信用债回顾：一级发行回升但仍冷清，信用债收益率表现分化-20230520-兴业证券-36页_1mb

信用债市场周度回顾（2023.05.15-2023.05.19）

一、一级市场：发行量与净融资环比上升

核心数据

• 本周信用债发行规模：1452.93亿元，较上周的891.22亿元环比上升。
• 本周信用债净融资：-285.90亿元，较上周的-1382.53亿元环比上升。

分类分析

• 产业债：
  • 发行规模：750.50亿元，环比上升。
  • 净融资：-304.53亿元，环比上升。
• 城投债：
  • 发行规模：702.43亿元，环比上升。
  • 净融资：18.64亿元，环比下降。

主体评级与企业性质

• 主体评级：
  • AAA、AA-及以下等级信用债净融资为负。
  • AA+、AA等级信用债净融资为正。
• 企业性质：
  • 央企净融资：-227.35亿元，环比上升510.76亿元。
  • 地方国企净融资：-28.64亿元，环比上升520.74亿元。
  • 民企净融资：-29.91亿元，环比上升65.13亿元。

地区分布

• 发行集中地区：北京、江苏、广东等。
• 发行占比变化：广东、江苏、湖南等地区占比上升；北京、四川、福建等地区占比下降。
• 净融资变化：北京、广东、江苏等地区净融资上升；北京、上海、福建等地区净融资为负。

其他数据

• 投标上限-票面利率：上升，显示投资者情绪较高。
• 认购倍数：上升，体现市场认购热情。
• 加权票面利率：3.62%，较上周上升。
• 加权发行期限：2.69年，较上周上升。

二、二级市场：收益率表现分化

城投债收益率

• 3年期：AAA、AA+、AA等级收益率上行。
• 7年期：AAA、AA+、AA等级收益率上行。
• 5年期：AA等级收益率不变。
• 1年期：AA-等级收益率下行最明显（5.25bp）。

中票收益率

• 1年期：AA+、AA、AA-等级收益率下行。
• 3年期：AA等级收益率下行。
• 其余：各等级各期限中票收益率上行，其中3年期AAA等级上行幅度最大（2.72bp）。

信用利差

• 城投债：
  • 3年期AAA和AA等级、7年期AAA和AA等级信用利差走阔。
  • 其余各等级各期限信用利差收窄，其中3年期AA-等级收窄最明显（6.87bp）。
• 中票：
  • 7年期AAA等级信用利差走阔。
  • 5年期AAA等级信用利差不变。
  • 其余各等级各期限信用利差收窄，其中3年期AA和AA-等级收窄幅度最大（5.29bp）。

信用利差历史分位数

• 城投债：
  • 多数处于2012年以来的1/4至3/4分位数之间。
  • 3、5、7年期AA-等级信用利差处于3/4分位数之上。
• 中票：
  • 多数处于2013年以来的1/4至3/4分位数之间。
  • 3、5年期AA-等级信用利差处于3/4分位数之上。
  • 1年期AAA、AA等级信用利差处于1/4分位数之下。

等级利差

• 城投债：
  • 3、5年期AA等级利差走阔。
  • 其余各期限各等级利差收窄，其中3年期AA-等级收窄幅度最大（7.01bp）。
• 中票：
  • 各期限各等级利差均收窄，其中3年期AA、AA-等级收窄幅度最大（5.01bp）。

资金利率

• 短期资金利率：R001上行7.44bp，R007上行4.44bp。
• 中期资金利率：3M SHIBOR下行5.60bp，本周下行4.20bp。
• 央行操作：净投放230亿元。

三、偏离估值成交情况

总体趋势

• 低于估值成交占比：27.8%，较上周下降31.9%。
• 高于估值成交占比：较上周有所上升。

分类情况

• 城投债：
  • 低于估值成交占比：67.3%，较上周有所上升。
  • 主要集中在贵州、陕西、天津等地区。
• 产业债：
  • 低于估值成交集中在房地产、建筑装饰、综合等行业。
  • 以AA+及以上优资质主体债券为主。
• 投资者偏好：
  • 偏好高主体评级的产业债。
  • 城投债下沉信用资质集中在贵州、陕西、重庆等地。
  • 投资者对地级市和园区平台债券关注度较高。

四、投资要点与风险提示

投资要点

• 基本面转弱：利好债市表现，尤其信用债。
• “资产荒”逻辑持续：对信用债有利。
• 资金边际转松：对债市形成利好。
• 市场情绪：信用债认购热情上升，投资者情绪积极。

风险提示

• 经济超预期变化：可能影响债市表现。
• 政策超预期：可能对市场产生影响。