信用债回顾：一级发行回落，关注信用评级下调风险-20210904-兴业证券-41页_1mb

信用债市场周度回顾（2021.08.30-2021.09.03）

一、一级市场：信用债发行量、净融资环比下降

核心数据

• 信用债发行规模：本周共发行2458.91亿元，环比上周（3437.17亿元）下降。
• 信用债净融资：本周净融资为602.82亿元，环比上周（996.01亿元）下降。

分类表现

• 产业债：
  • 发行规模：1130.70亿元，环比下降。
  • 净融资：124.55亿元，环比小幅下降。
• 城投债：
  • 发行规模：1328.21亿元，环比下降。
  • 净融资：478.27亿元，环比下降。

主体评级与企业性质

• 主体评级：除AA-及以下等级外，其余等级信用债净融资为正。
• 企业性质：
  • 央企净融资：230.25亿元，环比变化+264.51亿元。
  • 地方国企净融资：405.68亿元，环比变化-786.31亿元。
  • 民企净融资：-33.11亿元，环比变化+128.62亿元。

区域分布

• 发行占比变化：北京、辽宁、重庆等省份发行占比上升，山西、湖北、浙江等省份下降。
• 净融资变化：北京、广东、上海等省份净融资改善，河北、天津、云南等地区净融资为负。

债券类型

• 短融发行：公用事业和综合行业占比超五成。
• 中票发行：建筑装饰和综合行业占比超五成。
• 公司债：建筑装饰和综合行业占比近六成。
• 企业债：建筑装饰和交通运输行业占比超八成。

发行成本与期限

• 加权票面利率：3.66%，环比上周（3.72%）下降。
• 加权发行期限：2.57年，环比上周（2.63年）下降。

二、二级市场：信用债收益率表现分化

收益率变动

• 城投债：
  • 除1年期各等级、5年期AA+、AA、AA-级、7年期AAA级外，其他期限等级收益率均下行。
  • 7年期AA-级收益率下行幅度最大（4.05bp）。
• 中票：
  • 除3年期各等级外，其他期限等级收益率均上行。
  • 1年期AAA级、AA+级上行幅度最大（2.51bp）。

信用利差变化

• 城投债：
  • 除1年期AA级、3年期AA级、5年期AA级和AA-级、7年期AAA级外，其余信用利差均收窄。
  • 7年期AA-级信用利差收窄幅度最大（3.62bp）。
• 中票：
  • 除5年期AAA级、AA级和AA-级、7年期AAA级和AA级外，其余信用利差均收窄。
  • 3年期AA级信用利差收窄幅度最大（4.73bp）。

信用利差历史分位数

• 城投债：除AA-外，各期限等级信用利差多处于2012年以来的历史1/4分位数上下。
• 中票：除AA-外，各期限等级信用利差多处于2012年以来的历史1/4分位数上下。

三、偏离估值成交情况

市场趋势

• 低于估值成交占比：35.0%，环比上周（37.0%）下降。
• 高于估值成交占比：上升。

债券类型分布

• 低于估值成交：
  • 城投债占比上升，占比中枢58.2%。
  • 产业债主要分布在房地产、综合、采掘等行业，且以AA+及以上优资质主体债券为主。
• 高于估值成交：
  • 分布在各期限，但未详细说明具体行业或地区。

行政级别分布

• 城投债：低于估值成交主要集中在地级市、区县级/县级市平台。

四、宏观经济与市场环境

经济数据

• 制造业PMI：50.1，低于前值50.4和预期值51.2。
• 非制造业PMI：由53.3大幅下降至47.5。
• 新订单指数：明显回落。
• 新出口指数：明显回落。
• 外需：持续走弱。

资金价格

• 短端资金价格：R001下行11.95bp，R007下行29.73bp。
• 中等期限：3M SHIBOR上行0.20bp。
• 央行操作：净回笼400亿元。

政策与风险提示

• 监管政策：近期有政策规范信用评级行业发展。
• 风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

五、关键结论与建议

• 信用债一级市场发行量与净融资环比下降，整体市场情绪平稳。
• 二级市场收益率分化，城投债下行为主，中票上行为主。
• 信用利差多数收窄，但需关注AA-等级的利差变化。
• 投资者偏好高主体评级的产业债，城投债下沉信用资质集中在江苏、江西、湖北等地区。
• 市场环境整体利好债市，但需警惕结构性紧信用下个体信用主体的风险压力变化。