20211115-万联证券-信用债周观点_一级发行继续回落_收益率有所分化_7页_940kb

信用债市场周总结（11.08-11.14）

核心内容概述

本报告分析了2021年11月8日至11月14日期间信用债市场的一级发行、二级市场收益率及信用利差变化，同时汇总了信用市场负面事件与风险提示。

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一级市场发行情况

发行规模整体回落

• 上周信用债主要品种发行规模为1526.85亿元，较前一周的2395.27亿元显著下滑。
• 产业债发行量小幅回升，而城投债继续缩量。

各等级信用债发行缩量

• 各等级信用债发行量均较前一周明显下降，AA级、AA+级、AAA级分别环比下降39%、38%、35%。

各期限信用债发行占比分化

• 3Y-5Y以内信用债发行占比明显回落，其余期限发行占比均有所上升。

行业发行情况

• 建筑装饰、交通运输行业发行规模大幅反弹。
• 公用事业行业发行有所回落。
• 房地产行业未能延续反弹。
• 采掘业发行明显回暖，化工行业发行与前一周基本持平，其余行业明显回落。

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二级市场收益率及信用利差分化

中票收益率

• 中票收益率整体上行，仅三年期低等级中票收益率小幅下行。
• 具体来看：
  • 三年期AA级中票收益率3.86%，较前一周下行0.2bp。
  • 三年期AA+级中票收益率3.29%，较前一周上行0.8bp。
  • 三年期AAA级中票收益率3.13%，较前一周上行2.8bp。

城投债收益率

• 城投债收益率以下行为主，其中三年期AA级收益率下行2.2bp至3.47%。
• 其他等级城投债收益率也有不同程度的下行。

信用利差变化

• 中票等级利差持续分化：
  • 1年期AAA-AA级利差**+1bp**
  • 3年期AAA-AA级利差**-3bp**
  • 5年期AAA-AA级利差**-1bp**
• 中票期限利差小幅走扩：
  • 5Y-3Y AAA级利差**+2bp**
  • 5Y-3Y AA+级利差**+1bp**
  • 5Y-3Y AA级利差**+4bp**
• 城投债、产业债利差继续收窄：
  • 城投债AAA级、AA+级、AA级利差分别**-3.8bp**、-4.6bp、-5.4bp
  • 产业债AAA级、AA+级、AA级利差分别**-2.4bp**、-3.3bp、-5.3bp
• 房地产、煤炭行业信用利差出现小幅分化。

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信用市场负面事件

发行推迟或取消

• 上周共5只主要品种信用债推迟或取消发行，总规模为45.5亿元。
• 北京、山东、重庆为主要受影响省份。
• AAA级信用债推迟或取消发行规模显著高于其他评级。

主体评级调低

• 3家企业主体评级被调低，分别为：
  • 阳光集团
  • 山东岚桥
  • 佳兆业集团
• 涉及行业为房地产和化工。
• 这3家主体发行的信用债均涉及债券评级被调低。

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风险提示

1. 信用债违约超预期。
2. 经济增速不及预期。

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投资评级说明

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅**-5%至5%**。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数：沪深300指数

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评级体系说明

本报告采用相对评级体系，旨在提供投资比重建议，而非绝对推荐。投资者应结合自身情况作出决策，不应仅依赖投资评级。

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免责条款

• 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写。
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