专题研究：信用债发行降温收益率表现分化，违约风险或持续暴露-20201117-中诚信国际-15页_1mb

2020年10月信用债市场分析总结

核心内容

2020年10月，中国信用债市场整体呈现发行降温、收益率分化、信用风险持续暴露的特点。一级市场发行规模较上月下降12.8%，二级市场成交规模小幅减少但占比上升至32%。同时，受违约事件增多影响，市场情绪受挫，信用债市场面临一定调整压力。

主要观点

• 信用债发行降温：10月主要信用债品种发行规模为8871.39亿元，较上月下降12.8%。AAA级债券占比下降至54%，而AA+级和AA级占比分别上升2个百分点。
• 收益率表现分化：信用债收益率短升长降，短端品种如1年期短融收益率上行，而中长期限品种如3年期和5年期中票收益率多数下行。信用利差多数收窄，仅5年期信用利差扩张。
• 信用风险持续暴露：10月共有9支债券违约，涉及8家发行人，其中新增违约主体5家。部分企业如东旭光电和桑德环境11月债券兑付存在不确定性，需关注其信用风险。
• 资金面波动：10月央行净投放资金9.5亿元，各期限质押式回购利率先降后升，整体偏紧，但流动性仍相对宽松。
• 宏观经济数据：中采制造业PMI为51.4%，连续8个月位于荣枯线上方，但小型企业PMI降至荣枯线以下。CPI同比上涨0.5%，为年内新低；PPI同比下降2.1%，连续9个月负增长。

关键信息

信用风险事件

• 新增违约主体：巴安水务、永煤控股、华晨汽车、成龙建设、沈阳公用。
• 已违约发行人：泰禾集团、中信国安、甘肃刚泰。
• 风险事件：青海国投重置票面利率，海航集团展期利息兑付，东旭光电和桑德环境兑付存在不确定性。

宏观经济数据

• 制造业PMI：中采为51.4%，财新为53.6%，显示制造业仍处于扩张区间。
• CPI与PPI：CPI同比上涨0.5%，PPI同比下降2.1%，PPI连续9个月负增长。

资金环境

• 货币政策操作：央行净投放资金9.5亿元，逆回购操作净回笼2900亿元，MLF净投放3000亿元。
• 质押式回购利率：DR001下行8bp，其他期限利率上行6bp-14bp，Shibor 3M和1Y分别上行28bp和16bp。

一级市场发行情况

• 主要信用债品种发行规模：8871.39亿元，较上月下降12.8%。
• 发行利率及利差：各等级发行利率普遍下行，仅AA+级短融利率上行，信用利差多数收窄。

二级市场表现

• 成交规模：3.1万亿元，较上月小幅下降，但占债市成交总额比例上升。
• 收益率变化：国债收益率多数上行，信用债收益率短升长降，中短期限、中高等级品种变动更明显。
• 信用利差变化：多数收窄，仅5年期信用利差扩张。

结论

10月信用债市场在发行和收益率方面呈现分化，信用风险持续暴露，市场情绪承压。宏观经济数据表明制造业仍处于扩张区间，但小型企业面临较大压力。资金面整体偏紧，央行货币政策操作对市场流动性影响显著。信用债市场需关注尾部发行人违约风险及经济基本面的不确定性。