20220827-国金证券-翰森制药-03692.HK-疫情下业绩正增长_创新占比提升_后劲可期_3页_1mb

翰森制药(03692.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

翰森制药作为一家港股上市公司，其业务覆盖多个医药领域，近年来在创新药研发与引进方面取得了显著进展。尽管2022年上半年受疫情影响，业绩同比持平，但公司展现出强劲的转型动力，创新药收入占比持续提升，未来发展潜力较大。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年，公司实现营收44.34亿元，同比增长0.07%；利润12.98亿元，同比增长0.06%。尽管业绩略低于预期，但后续增长趋势明确。
• 板块贡献：抗肿瘤领域为公司主要收入来源，贡献24.51亿元，抗感染、中枢神经及代谢领域也分别贡献5.97亿元、8.45亿元及5.41亿元。
• 创新药增长：上半年创新药收入达23.21亿元，占总营收的52.3%，同比增长84.8%。公司已有6个创新药产品上市，其中多个已进入国家医保目录。
• 研发投入：2022年上半年研发投入7.39亿元，同比增长7.6%，研发费用率维持在16.7%。公司拥有超过25个处于不同阶段的创新药项目。
• 合作与引进：通过“自研+BD”双轮驱动，公司引进多个创新药，如伊奈利珠单抗注射液（昕越）及第三代EGFR-TKI阿美替尼，进一步丰富产品线。

关键信息

股价表现

• 当前市价：17.200港元
• 流通港股：5,922.35百万股
• 总市值：101,864.42百万元
• 年内最高最低价：22.300/12.240港元
• 3个月涨幅：31.70%
• 6个月涨幅：2.99%
• 12个月跌幅：-22.52%
• 相对恒生指数：3个月涨幅31.43%，6个月涨幅14.40%，12个月跌幅-1.88%

盈利预测

• 2022E营收：104.66亿元
• 2023E营收：124.42亿元
• 2024E营收：144.97亿元
• 2022E净利润：27.74亿元
• 2023E净利润：32.24亿元
• 2024E净利润：37.13亿元
• 当前PE（2022E）：32倍
• 当前PE（2023E）：21倍
• 当前PE（2024E）：18倍

风险提示

• 研发及新品销售不及预期
• 带量采购等政策对营收造成压力

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司创新药收入占比持续提升，转型路径清晰，研发投入充足，未来增长可期。尽管上半年业绩受疫情影响，但预计未来几年将稳步增长，当前估值合理。

财务指标概览

营业收入增长率

• 2020A：-0.02%
• 2021A：14.29%
• 2022E：5.33%
• 2023E：18.88%
• 2024E：16.52%

归母净利润增长率

• 2020A：0.48%
• 2021A：5.61%
• 2022E：2.27%
• 2023E：16.21%
• 2024E：15.17%

毛利率

• 2020A：91.5%
• 2021A：90.7%
• 2022E：90.6%
• 2023E：90.5%
• 2024E：90.3%

ROE（归属母公司）

• 2020A：14.37%
• 2021A：13.54%
• 2022E：12.17%
• 2023E：12.39%
• 2024E：12.49%

每股经营性现金流净额

• 2020A：0.40元
• 2021A：0.36元
• 2022E：0.45元
• 2023E：0.51元
• 2024E：0.59元

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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