20220808-国金证券-翰森制药-03692.HK-引进子宫内膜异位症口服药_管线再扩充_3页_1mb

翰森制药(03692.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

翰森制药(03692.HK)被国金证券维持“买入”评级，基于其在医药健康领域的持续发展与创新药转型加速。公司通过引进和自主研发，不断扩充产品管线，提升市场竞争力。

主要观点

产品管线扩充

• 公司于2022年8月8日与韩国TiumBio公司签订独家许可协议，以最多1.7亿美元获得在研口服非肽类促性腺激素释放激素（GnRH）拮抗剂TU2670在中国的开发与商业化权益。
• TU2670用于治疗子宫内膜异位和子宫肌瘤等疾病，目前处于欧洲IIa期临床试验阶段，主要临床终点为12周的整体盆腔疼痛评分。
• 全球子宫内膜异位症患者约1.9亿，中国患者数量庞大，市场潜力巨大。

市场表现与集采影响

• 公司在第七批国家药品集中采购中中标5个品种，平均降价61%，其中3个为2021年新获批产品，预计市场放量显著。
• 2021年公司实现收入99.35亿元，同比增长14.3%，其中创新药收入42亿元，同比增长168.7%，创新药占比大幅提高。

财务表现

• 公司营业收入和归母净利润持续增长，预计2022/23/24年营收分别为114/137/165亿元，同比增长15%/20%/20%。
• 归母净利润分别为30/36/44亿元，同比增长12.14%/19.54%/19.67%。
• 当前股价对应22/23/24年PE分别为25/21/18倍，显示估值合理。

关键信息

财务指标

营收结构与成本

• 主营业务成本占销售收入比例稳定在8.8%左右。
• 毛利率维持在91.4%左右，显示公司盈利能力较强。
• 销售费用占销售收入比例在35%左右，管理费用与研发费用占比分别为9.5%和16.0%。

投资建议

• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。

风险提示

• 研发及新品销售不及预期的风险。
• 带量采购等政策可能对营收造成压力。

附录：财务预测摘要

损益表

• 2022E至2024E年，公司净利润预计分别为3,042/3,637/4,352百万元。
• 净利润率预计维持在26.5%左右。

现金流量表

• 公司经营活动现金净流预计持续增长，2022E至2024E年分别为2,853/3,378/4,038百万元。
• 筹资活动现金净流预计为-187百万元（2022E至2024E）。

资产负债表

• 负债股东权益合计预计从27,160百万元增长至40,162百万元。
• 每股净资产预计从3.382元增长至5.245元。

比率分析

• 每股收益预计从0.458元增长至0.735元。
• 净资产收益率预计从13.54%增长至14.01%。
• 总资产收益率预计从9.99%增长至10.84%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。