20210331-国金证券-翰森制药-03692.HK-阿美替尼迅速放量_自研+BD加速创新转型_3页_509kb

翰森制药(03692.HK) 买入（维持评级）总结

核心内容

翰森制药作为港股医药健康领域的代表企业，近年来在创新药研发与商业化方面取得显著进展。尽管面临疫情与集采等外部压力，公司2020年业绩仍保持稳定，收入与归母净利润分别同比增长0.1%与0.5%。公司通过自主研发与并购引进（BD）相结合的方式，加速创新药管线布局，推动业绩增长与转型。

主要观点

• 业绩表现稳健：在疫情与集采双重压力下，翰森制药2020年整体业绩符合预期，收入与净利润均实现小幅增长。
• 创新药放量显著：公司三大创新药阿美替尼、洛塞那肽、氟马替尼在2020年通过医保谈判进入医保，推动业绩增长。其中，抗肿瘤领域因阿美替尼与氟马替尼的迅速放量，成为主要增长点。
• 研发投入持续增长：2020年研发投入约12.52亿元，同比增长11.7%，占收入比例约14.4%，显示公司对创新的重视。
• 在研管线丰富：公司自主研发的HS-10234（新型乙肝药物）、HS-10356等产品已进入临床阶段，未来有望进一步推进。同时，通过BD方式引进的CD19单抗Inebilizumab已在美国获批，且在中国提交NDA申请。
• 盈利预测上调：基于2020年业绩，公司2021与2022年归母净利润预测分别上调至35.88亿元与44.60亿元，对应PE分别为61倍与49倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：36.950港币
• 流通港股：5,918.99百万股
• 总市值：218,706.72百万元
• 年内股价最高最低：45.450/25.500港币
• 恒生指数：28,577.50

股价表现

• 3个月：-1.20%
• 6个月：-1.86%
• 12个月：39.96%
• 相对恒生指数：-6.47% / -23.68% / 16.65%

业绩简评

• 2020年收入：约86.90亿元
• 2020年归母净利润：约25.69亿元
• 2020年研发开支：约12.52亿元
• 各领域收入占比：
  • 中枢神经系统：15.3%
  • 抗肿瘤：46.0%
  • 抗感染：20.7%
  • 消化、糖尿病及心血管领域：18.0%

研发与创新

• 自研进展：阿美替尼一线NSCLC适应症已达到主要临床终点，未来有望拓展更多适应症。
• BD进展：与SCYNEXIS签订独家许可协议，引进ibrexafunggerp；CD19单抗Inebilizumab已在美国获批，且在中国提交NDA申请。
• 未来产品：HS-10234及CD19单抗有望在2021年获批上市。

财务分析

• 主营业务收入增长：2019年至2022年分别增长12.3%、26.3%、23.1%
• 毛利率：维持在91.5%至92.7%之间
• 净利率：从24.6%提升至32.5%
• 资产负债率：从70.67%降至31.55%
• 每股收益：从0.43元增长至0.75元
• 每股经营现金流：从0.56元增长至0.76元

风险提示

• 研发进展不及预期：可能影响未来产品上市进度。
• 新品种销售不及预期：市场接受度与政策影响可能限制销售表现。
• 政策性风险：医保谈判、带量采购等政策变动可能对业务产生影响。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

特别声明

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