20220330-国金证券-翰森制药-03692.HK-转型加速_创新药收入占比大幅提升至42__3页_1mb

翰森制药(03692.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

翰森制药作为一家港股上市公司，正加速向创新药转型。公司2021年实现营收99.4亿元，同比增长14.3%；净利润27.13亿元，同比增长5.6%，扣除BD费用后经调整净利润同比增长17%。创新药收入占比大幅提升至42%，标志着公司战略转型取得显著成效。

主要观点

• 转型加速：翰森制药正通过“自研+BD”双轮驱动策略，快速丰富产品管线，提升创新药在整体业务中的比重。
• 创新药表现亮眼：2021年创新药收入达42亿元，同比增长168.7%。公司已获批的创新药产品如阿美乐、豪森昕福、孚来美、恒沐均进入医保，显著提升了市场可及性。
• 重点产品前景广阔：
  • 阿美乐：获批用于非小细胞肺癌一线治疗，市场仅有奥昔替尼获批同类适应症，预计销售峰值或超50亿元。
  • 恒沐：作为中国首个原研口服抗HBV药物，自2021年6月获批到进入医保仅用4个月，预计销售峰值或超25亿元。
• 财务表现稳健：公司毛利率维持在91%以上，销售费用占比稳定在35%左右，研发费用占比逐步下降至16%。ROE和净利率保持在合理水平。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年营收分别为114.26亿、137.11亿和164.54亿元，归母净利润分别为30.42亿、36.37亿和43.52亿元，对应PE分别为25倍、21倍和18倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：15.860港元
• 流通港股：5,922.35百万股
• 总市值：93,928.47百万元
• 年内股价最高最低：37.250/12.680港元
• 恒生指数：21927.63

股价表现

• 3个月：-14.91%
• 6个月：-19.90%
• 12个月：-57.08%
• 相对恒生指数：-9.79% / -9.12% / -33.81%

财务指标

• 营业收入增长率：2022E为14.99%，2023E为20.00%，2024E为20.01%
• 归母净利润增长率：2022E为12.14%，2023E为19.54%，2024E为19.67%
• 每股经营性现金流净额：2022E为0.48元，2023E为0.57元，2024E为0.68元
• P/E：2022E为25.13倍，2023E为21.02倍，2024E为17.56倍
• P/B：2022E为3.31倍，2023E为2.86倍，2024E为2.46倍

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司创新药收入占比持续提升，重点产品表现强劲，未来增长潜力大，财务状况稳健。

风险提示

• 研发及新品销售不及预期：新产品市场接受度或销售表现可能低于预期。
• 带量采购压力：医保政策及带量采购可能对公司营收造成一定压力。

管线与合作

• BD合作：与SCYNEXIS、KEROS、Olix Pharmaceuticals、Silence Therapeutics等合作，布局抗真菌药物Ibrexafungerp、工程化配体捕获体KER-050、RNA干扰技术平台GalNAc-asiRNA平台和mRNAi GOLDTM。
• 自研进展：恒沐（艾米替诺福韦）是公司自主研发的1.1类抗乙肝病毒药物，已获批并进入医保，销售前景良好。

比率分析

• 每股指标：每股收益和每股净资产逐年提升，2024E预计达0.735元和5.245元。
• ROE：2022E为13.19%，2023E为13.62%，2024E为14.01%。
• 净利润率：2022E为26.6%，2023E为26.5%，2024E为26.5%。
• 资产负债率：逐年下降，2024E预计为22.66%。

总结

翰森制药正加速转型，创新药收入占比显著提升，重点产品表现强劲，财务状况稳健。公司通过“自研+BD”策略丰富产品管线，提升市场竞争力。未来三年，公司营收和净利润预计保持稳定增长，维持“买入”评级。投资需注意研发及新品销售不及预期、带量采购等风险。