20220705-国金证券-翰森制药-03692.HK-重磅仿制药哌柏西利上市_乳腺癌领域添新品_3页_1mb

报告摘要

翰森制药（03692.HK）总结

核心内容

翰森制药（03692.HK）是一家专注于医药健康领域的公司，其在创新药和仿制药领域均有显著进展。公司目前维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。以下是文档的核心内容、主要观点和关键信息的详细总结。

市场数据

市价（港币）：16.020元
流通港股（百万股）：5,922.35
总市值（百万元）：94,876.05
年内股价最高最低（元）：32.950 / 12.240
香港恒生指数：21853.07

股价表现

3个月：16.93%
6个月：-11.20%
12个月：-51.38%
相对恒生指数：-29.03%

事件回顾

2022年7月4日，翰森制药宣布其附属公司江苏豪森药业开发的哌柏西利胶囊获国家药监局批准上市。该药品用于激素受体（HR）阳性、HER2阴性的局部晚期或转移性乳腺癌，适用于绝经后女性患者，需与芳香化酶抑制剂联合使用。这是国内第二家获批的哌柏西利仿制药，领先于其他药企。

主要观点

1. 仿制药市场拓展

哌柏西利是全球首个上市的CDK4/6抑制剂，由辉瑞于2015年推出，2021年全球销售额达54亿美元。
目前中国已有三款CDK4/6抑制剂获批：辉瑞的哌柏西利（2018）、礼来的阿贝西利（2020）、恒瑞的羟乙磺酸达尔西利（2021）。
齐鲁制药为国内首仿药，翰森制药为第二家，价格预计低于原研药，有助于提高患者可及性并抢占市场份额。

2. 创新药转型加速

公司采用“自研+BD”双轮驱动策略，2021年自主研发费用和BD项目费用分别为14.23亿和3.74亿。
已上市5个1类创新药，临床阶段有20多个创新药。
预计阿美替尼和艾米替诺福韦的销售峰值分别为50亿和25亿。

盈利预测与投资建议

2022/2023/2024年营收预测：108 / 124 / 145亿元，同比增长分别为9.12%、14.76%、16.52%
2022/2023/2024年归母净利润预测：28.53 / 32.25 / 37.14亿元，同比增长分别为5.18%、13.01%、15.18%
当前PE（2022年）：33倍
维持“买入”评级：基于其盈利增长潜力和市场拓展能力。

财务指标

营收与利润

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	8,694	9,936	10,842	12,442	14,497
营业收入增长率	-0.02%	14.29%	9.12%	14.75%	16.52%
归母净利润（百万元）	2,569	2,713	2,853	3,225	3,714
归母净利润增长率	5.61%	5.18%	13.01%	15.18%
摊薄每股收益（元）	0.482	0.544	0.627
净利率	27.3%	26.3%	25.9%	25.6%

每股指标

指标	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	0.432	0.434	0.458	0.482	0.544	0.627
每股净资产（元）	2.203	3.018	3.382	3.864	4.408	5.035
每股经营现金净流（元）	0.562	0.404	0.358	0.460	0.513	0.586

偿债与资产管理能力

指标	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
净负债/股东权益	-60.00%	-16.99%	-24.81%	-33.19%	-40.35%	-46.64%
应收账款周转天数	94.4	131.4	135.0	135.2	135.2	135.2
存货周转天数	207.3	136.0	172.1	182.5	182.5	182.5
应付账款周转天数	96.5	56.6	104.2	104.3	104.3	104.3
固定资产周转天数	73.1	85.6	118.4	110.8	98.4	86.0
资产负债率	33.36%	14.03%	26.26%	24.47%	23.27%	22.29%

风险提示

研发及新品销售不及预期的风险
带量采购等政策对营收的潜在压力

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上
增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%
中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%至5%
减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上

附录：三张报表预测摘要

损益表

项目	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利（百万元）	7,953	7,889	9,065	9,861	11,264	13,084
销售费用（百万元）	3,266	3,103	3,428	3,795	4,355	5,074
管理费用（百万元）	778	759	943	1,030	1,182	1,377
研发费用（百万元）	1,121	1,252	1,797	1,735	1,991	2,320
税前利润（百万元）	3,001	3,098	3,300	3,480	3,932	4,529
净利润（百万元）	2,557	2,569	2,713	2,853	3,225	3,714

现金流量表

项目	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金净流（百万元）	3,330	2,390	2,119	2,724	3,036	3,471
投资活动现金净流（百万元）	-7,076	-2,874	-1,589	-1,009	-1,009	-1,009
筹资活动现金净流（百万元）	7,993	-1,036	-44	-187	-187	-187
现金净流量（百万元）	4,380	-2,282	487	1,527	1,839	2,274

资产负债表

项目	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产（百万元）	17,448	17,286	23,179	26,240	29,896	34,182
非流动资产（百万元）	2,127	3,506	3,981	4,055	4,126	4,195
负债（百万元）	6,531	2,916	7,131	7,413	7,915	8,556
股东权益（百万元）	13,044	17,876	20,029	22,882	26,107	29,821
资产总计（百万元）	19,575	20,792	27,160	30,295	34,022	38,377