20211206-国金证券-翰森制药-03692.HK-艾米替诺福韦成功纳入新医保_放量可期_3页_1mb

翰森制药(03692.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

翰森制药是一家港股上市公司，当前股价为16.84港元。公司正经历创新转型期，其自主研发和并购（BD）的创新药逐步成为增长主力。根据最新财务预测，公司未来三年（2021-2023年）的营业收入和归母净利润将分别达到109亿、131亿百万元和3,133亿、3,792亿百万元，对应PE分别为35、32和26倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 艾米替诺福韦纳入医保：翰森制药自主研发的艾米替诺福韦片（商品名：恒沐）于2021年12月成功纳入新版国家医保目录，有助于提升产品市场渗透率和可及性，推动其快速放量。
• 迈灵达销售持续增长：公司2014年上市的吗啉硝唑氯化钠注射液（迈灵达）在2017年医保谈判后销售额迅速增长，2020年销售额达3.19亿元，CAGR达195.21%。此次以原价续谈，预计将继续受益于医保政策红利。
• 公司创新药布局加速：翰森制药在自研药物与并购方面不断拓展创新药管线，如阿美替尼已在一线临床试验中达终点，显示公司在创新药物领域的积极布局。
• 盈利预测调整：考虑到仿制药市场竞争压力，公司对2021-2023年的营收和归母净利润预测进行了下调，分别为97亿、109亿和131亿百万元，以及28亿、31亿和38亿百万元。
• 财务表现稳健：公司毛利率保持在90%以上，净利率维持在29%左右，且每股经营性现金流净额持续增长，显示良好的现金流管理能力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：16.84港元
• 流通港股：5,922.35百万股
• 总市值：99,732.38百万元
• 年内股价最高最低：45.450/15.800港元
• 股价表现：3个月-24.48%，6个月-48.89%，12个月-53.09%

财务指标（2019A-2023E）

事件回顾

• 2021年12月3日，艾米替诺福韦片纳入国家医保目录，将于2022年1月1日执行，有助于产品放量。
• 迈灵达自2017年医保谈判成功后，销售额显著增长。

投资建议

• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

风险提示

• 研发及新品销售不及预期的风险；
• 带量采购等政策对营收造成压力。

财务预测摘要

损益表（百万元）

现金流量表（百万元）

资产负债表（百万元）

比率分析