20250802-浙商证券-债市专题研究_关于征收增值税的六问六答_10页_605kb

债券市场专题研究：国债等债券利息收入征收增值税的影响

核心观点：

• 本次增值税政策调整仅影响票息收入，公募基金因税率优势增强，或将获得更多银行自营委托。
• 短期内，政策落地前后对债市或构成小幅利好，老券抢筹可能推动利率下行，银行资金或通过委外流向公募基金。
• 长期来看，资金或从债券市场流向信贷资产、红利等权益资产。

主要分析：

Q1: 公募免税优势变化

• 存在票息增值税，但公募基金所得税优势和资本利得增值税豁免维持不变。
• 银行自营适用税率高于资管产品，增值税政策调整后公募基金优势更显著。

Q2: 各券种税后收益减少

• 银行自营收益普遍减少9-14bp，资管产品减少4-7bp。
• 收益影响与票息相关，政金债降幅大于国债，资本利得和所得税为主因。

Q3: 利率短期与长期影响

• 短期： 老券抢筹可能拉低利率，政策落地前存在情绪利好；银行资管通过委外方式流向公募，助长长端利率债配置。
• 长期： 资金或从债券市场流向信贷、红利方向；利率债与金融债或资金分流至信用债。

Q4: 新老券利差变化

• 新老券利差短期因抢筹情绪有利于活跃券，但一级定价上浮或使利差影响有限。
• 交易活跃度和市场行情影响利差变化。

Q5: 国开债-国债利差变化

• 利差主要受机构所得税影响，调整幅度小（≤1bp）；非法人产品持券占比高或使国开债税后收益下降较少。

Q6: 信用利差变化

• 税收影响较小，主要受信用和流动性风险决定。对公募基金税收优势减少，但需求可能增加。

风险提示： 税收政策超预期变化，国际局势影响。

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