20140902-兴业证券-服装家纺_板块2014年中报总结-净利润降幅有所收窄_资产负债表运营效率继续向下_27页_1mb

服装家纺行业2014年中报总结

核心内容

2014年上半年，服装家纺行业整体表现如下：

• 营业收入：31家上市公司合计实现416.94亿元，同比增长1.79%。
• 净利润：合计实现39.36亿元，同比增长23.91%。
• 剔除海澜之家及贵人鸟：营业收入为350.15亿元，同比下降10.32%；净利润为28.47亿元，同比下降2.53%。
• 盈利能力：毛利率为30.8%，较2013年同期提高2.46%；净利率为9.44%，较2012年同期提高1.7%。
• 运营效率：存货周转期及应收账款周转期环比上升，运营效率有所下降。
• 偿债能力：资产负债率、流动比率、速动比率环比略有下降，但整体保持稳定。
• 现金流：经营性现金流为净流出，投资和筹资现金流亦为净流出。

主要观点

行业整体表现

• 行业整体仍处于调整阶段，收入和净利润增速均受到负面因素影响，但毛利率有所回升，盈利能力增强。
• 行业的三项费用率仍处于较高水平，且同比上升，导致净利率增幅小于毛利率增幅。
• 服装家纺板块整体表现弱于品牌家纺、品牌男装等子板块，反映出行业内部的分化态势。

子板块表现

• 品牌家纺：收入同比增长4.82%，净利润增长14.85%。板块毛利率较高，但受海澜之家等高增长企业的影响，整体表现优于其他板块。
• 品牌男装：营业收入及净利润均大幅下滑，剔除海澜之家影响后，净利润降幅大于收入降幅。板块毛利率下降明显，主要由于海澜之家的低毛利率拉低整体水平。
• 品牌女装：收入和净利润均下滑，但运营效率有所改善，偿债能力增强。
• 品牌休闲服饰：收入和净利润持续下滑，但运营效率有所改善。
• 品牌鞋及皮具：收入恢复增长，但净利润仍下滑，经营现金流保持净流出。

关键信息

重点公司

• 海澜之家：收入和净利润增速较高，被归类为品牌男装，对板块整体表现有显著影响。
• 森马服饰：净利润增长较快，被重点推荐，同时经营层面有亮点。
• 罗莱家纺、富安娜：均被推荐为增持标的，净利润增速高于收入增速，显示较强盈利能力。
• 行业趋势：整体行业处于调整期，终端需求景气度低迷，竞争加剧。

投资建议

• 建议关注海澜之家（600398）和森马服饰（002563），分别给予“买入”和“增持”评级。
• 重点关注品牌家纺板块，因其利润表及资产负债表均有修复迹象。

风险提示

• 终端需求景气度持续低迷，可能对行业收入产生持续负面影响。
• 行业竞争加剧，可能导致利润率进一步压缩。

数据分析

行业财务指标

• 毛利率：从2013年同期的28.33%提升至30.79%。
• 净利率：从2012年同期的7.76%提升至9.44%。
• 销售费用率：从2013年同期的13.07%上升至13.14%。
• 管理费用率：从2013年同期的5.14%上升至5.83%。
• 财务费用率：从2013年同期的-0.28%下降至-0.11%。

子板块财务指标

• 品牌家纺：
  • 营业收入：26.81亿元，同比增长4.82%。
  • 净利润：3.68亿元，同比增长14.85%。
  • 毛利率：46.55%，较2013年同期小幅下降。
• 品牌男装：
  • 营业收入：100.1亿元，同比增长70.33%。
  • 净利润：16.7亿元，同比增长86.7%。
  • 毛利率：44.63%，较2013年同期下降6.16%。
• 品牌女装：
  • 营业收入：2.20亿元，同比增长1.79%。
  • 净利润：1.44亿元，同比增长11.47%。
  • 毛利率：28.53%，较2013年同期略有下降。

运营效率

• 存货周转天数：从2013年同期的111.41天上升至127.28天。
• 应收账款周转天数：从2013年同期的42.27天上升至42.17天。
• 营业周期：从2013年同期的153.41天上升至169.46天。

现金流

• 经营性现金流：2014年上半年为2.58亿元，净流出。
• 投资性现金流：2014年上半年为-5.53亿元，环比减少。
• 筹资性现金流：2014年上半年为-30.37亿元，净流出。

总结

服装家纺行业在2014年上半年整体表现较为低迷，但部分公司如海澜之家、森马服饰等表现出较强的增长潜力。尽管行业整体面临收入和利润下滑的压力，但毛利率有所回升，盈利能力增强。各子板块表现分化，品牌家纺和品牌男装相对较好，而品牌女装和品牌休闲服饰表现较差。建议投资者关注具备创新能力和良好经营表现的公司，同时警惕终端需求疲软和行业竞争加剧的风险。