20211125-浙商证券-波司登-03998.HK-波司登跟踪点评_亮丽中报__品牌升级成果持续释放_4页_958kb

波司登中报总结

核心内容概述

波司登（3998.HK）在2021年11月25日发布的FY22中报中，展示了公司稳健增长的业绩表现。报告指出，公司收入及毛利率双升，品牌升级成效显著，同时在渠道和产品创新方面持续发力，为全年业绩增长奠定基础。

主要观点

• 收入与毛利率双升：FY22上半年，波司登总收入达53.9亿元，同比增长15.6%；毛利率提升至50.5%，同比增加2.7个百分点；归母净利润达6.38亿元，同比增长31.4%。
• 品牌升级成效显著：波司登主品牌收入增长19.1%，毛利率提升5.5个百分点，显示品牌升级带来的价值提升。
• 线上增长强劲：线上业务在高基数基础上仍增长35%至6.61亿元，新增抖音、京东等渠道，线上粉丝数量和年轻消费者占比提升。
• 线下渠道优化：线下收入增长12.5%，门店数量4001家，其中自营1809家，加盟2192家，门店结构持续优化，一二线城市占比达31%。
• OEM与多元化业务增长：OEM业务收入14.3亿元，同比增长16.2%；多元化业务收入6180万元，同比增长129%，主要得益于校服业务的快速增长。
• 快反供应链与库存管理：公司存货周转天数上升至212天，主要受生产前置和原材料储备影响，但快反供应链在旺季仍能发挥效能。
• 新品与品牌宣传助力旺季：公司推出风衣羽绒服和登峰2.0系列，进一步强化高端品牌形象；肖战成为品牌代言人，提升年轻消费者关注度。
• 盈利预测与估值：预计FY22/23/24净利润分别为22.3亿、27.9亿和34.3亿，对应增速31%、25%、23%；公司当前估值具备性价比，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 主营收入：FY2021为13,517百万元，FY2022E预计为16,426百万元，同比增长21.5%。
• 毛利率：从58.6%提升至60.9%，预计FY2024E将达62.1%。
• 净利率：从12.6%提升至14.4%。
• ROE：预计FY2024E将达到28.3%。
• P/E：当前为29.2，预计FY2024E为14.6。
• EV/EBITDA：当前为28.4，预计FY2024E为13.7。

业务发展

• 品牌升级：波司登主品牌收入增长19.1%，毛利率提升5.5个百分点，显示品牌升级成果持续释放。
• 线上渠道：线上业务增长35%，新增抖音、京东渠道，线上粉丝数量达到600万以上，30岁以下消费者占比达43.2%。
• 线下渠道：线下收入增长12.5%，门店数量4001家，门店结构持续优化，一二线城市占比达31%。
• OEM业务：OEM业务收入增长16.2%，毛利率达19.1%，前五大客户贡献98.1%收入。
• 多元化业务：多元化业务收入增长129%，主要来自校服业务，增长达349%。

风险提示

• 疫情恶化超出预期
• 消费者需求变化

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，公司对其真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。公司保留追究法律责任的权利。

公司简介

波司登是中国本土羽绒服龙头，旗下拥有波司登、雪中飞、冰洁等羽绒服品牌，其中波司登自90年代起持续位居国内羽绒服市场市占率第一。公司业务涵盖OEM、女装及校服等领域。

联系方式

• 分析师：马莉（执业证书编号：S1230520070002）
• 联系人：林骥川、詹陆雨
• 邮箱：mali@stocke.com.cn