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波司登（3998 HK）投资分析总结

核心内容

波司登（3998 HK）在2018财年（FY18）表现出色，尽管受到商誉减值亏损的影响，其净利润仍实现了显著增长。公司通过品牌升级、渠道优化、库存清理及新品牌并表等策略，推动了整体业绩的提升。同时，招银国际对波司登的未来发展持乐观态度，认为其在19财年将取得良好成果。

主要观点

18财年业绩亮点

• 净利润增长：尽管包括商誉减值亏损，18财年净利润同比增长 57%，略高于预期的 50%。
• 调整后税前利润增长：剔除商誉减值亏损后，调整后的税前利润同比增长 84%。
• 特别股息政策：公司宣布提高派息比率至 108%，历史股息率为 7.2%，显示出良好的盈利能力和分红意愿。
• 收入结构优化：各细分市场均实现增长，其中女装增长最为显著（85%），带动集团总销售增长 30%。

19财年展望

• 品牌升级：加强广告和营销投入，推出更年轻、时尚的产品。
• 门店形象提升：进一步渗透购物中心，提升品牌形象。
• 业务重组：波司登男装和居家业务将停止单独运营，不再使用“波司登”品牌，合并至主品牌或另起炉灶。
• 销售预测：
  • 羽绒服增长 30%，平均售价有中双位数增长；
  • 贴牌加工管理增长约 10%；
  • 女装实现中双位数有机增长；
  • 多元化服装业务销售下降约 25%。
• 毛利率提升：因促销减少、零售折扣改善及产品结构优化，毛利率有望提升，同时融资成本下降，净利润率仍有上升空间。

关键信息

财务数据（截至3月31日）

股价表现

• 1个月：绝对回报 20.0%，相对回报 26.4%
• 3个月：绝对回报 40.3%，相对回报 45.8%
• 6个月：绝对回报 58.8%，相对回报 64.1%

股东结构

估值与投资评级

• 当前市盈率：11.4倍（19财年预测）
• 行业平均市盈率：15倍
• 投资评级：未评级

结论

波司登在2018财年表现出色，净利润和销售增长均显著。尽管面临商誉减值的短期压力，但其运营效率提升和融资成本下降有效支撑了盈利增长。对于19财年，公司计划通过品牌升级、产品创新和渠道优化进一步提升业绩。当前估值较低，股息率较高，具备一定的吸引力。然而，由于公司未给出明确的投资评级，投资者需谨慎评估其长期增长潜力及市场风险。