20181129-东吴证券-波司登-03998.HK-收入利润超预期_运营基础扎实_品牌升级成效值得期待_7页_1mb

波司登FY19半年报总结

核心内容

波司登于2018年11月29日公布了FY19半年报，显示公司收入和净利润均实现显著增长。在羽绒服销售淡季期间，公司仍实现了收入同比增长16.4%至34.4亿元，归母净利润同比增长44%至2.51亿元，展现出强劲的运营能力和市场竞争力。

主要观点

收入与利润增长

• 收入增长：FY19H1收入同比增长16.4%至34.4亿元，其中羽绒服主业同比增长19.5%至17.7亿元，主品牌波司登同比增长24.1%至15.6亿元。
• 净利润增长：归母净利润同比增长44%至2.51亿元，净利率提升1.4个百分点至7.3%。
• 毛利率提升：羽绒服主业毛利率同比上升7.9个百分点至50.6%，受益于新品及优化产品销售。

业务结构优化

• 贴牌加工业务：OEM业务收入同比增长63.5%至11.1亿元，占集团收入的32.1%，主要得益于生产计划调整和订单增长。
• 女装业务：稳步增长，同比增长6.6%至5.4亿元。
• 多元化业务：基本结束运营，FY19H1收入减少91.1%至2,600万元。

品牌升级与市场拓展

• 品牌建设：公司通过广告投放、纽约时装周走秀、IP合作等方式提升品牌影响力，成为唯一入选央视国家品牌计划的服装品牌。
• IP联名：与漫威、《奔跑吧兄弟》等知名IP合作，推出联名款羽绒服，吸引新消费人群。
• 产品创新：推出泡芙轻暖系列、设计师联名系列及高端户外系列，提升产品附加值和品牌档次。

运营效率提升

• 快反供应链：订单管理和快反能力持续优化，实现15天内的快速反应。
• 物流配送：智能物流配送中心布局全国，实现从配送中心直接分发门店，降低成本并提升效率。
• 库存与应收账款管理：在收入增长的情况下，存货和应收账款增长幅度较小，显示良好的风险控制能力。

关键信息

财务预测

• 盈利预测：维持FY19/FY20/FY21净利润预测分别为8.1亿、10.8亿、13.5亿元，同比增长32%、33%、24%。
• 估值：对应PE分别为16X、12X、10X，估值处于较低水平。
• 现金流：经营活动现金流稳定，企业自由现金流持续增长，显示公司盈利能力增强。

投资评级

• 评级：维持“买入”评级，认为公司在品牌升级和运营能力提升方面表现良好，未来增长可期。

风险提示

• 终端需求风险：零售需求不及预期可能影响业绩。
• 天气影响：极端天气可能抑制羽绒服消费。
• 产品转型不确定性：产品转型过程中可能面临市场接受度和成本控制的挑战。

总结

波司登在FY19H1实现了收入和利润的双重增长，得益于品牌升级、产品创新和运营效率的提升。公司通过多渠道品牌宣传、IP联名、设计师合作等方式增强了市场竞争力，同时优化了供应链和物流体系，提升了运营能力。尽管存在一定的市场风险，但其稳健的财务表现和良好的增长前景使其维持“买入”评级，未来有望持续增长。