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京东物流Q2业绩总结

核心内容

京东物流于2022年8月23日发布了2022年第二季度（Q2 2022）财报，整体表现超出市场预期，尤其是毛利率大幅提升，推动经调整利润扭亏为盈。

主要观点

• 收入表现：Q2 2022收入达313亿元，同比增长20.0%，环比增长14.3%，高于一致性预期4.6%。收入增长主要得益于快递快运等其他收入超预期增长。
• 业务结构：
  • 一体化供应链业务：收入202亿元，同比增长10.7%，环比增长12.6%，低于一致性预期9.3%。外部供应链收入增速放缓，主要由于疫情导致KA客户收入增速下降，公司优化客户结构，减少高风险客户敞口，调整定价折扣。
  • 其他收入：达111亿元，同比增长41.6%，环比增长17.6%，超出一致性预期2.6%。其中快递散单增长强劲，同比增长超60%，远超行业平均。
• 盈利表现：Q2 2022毛利达21.7亿元，同比增长41.2%，环比增长48.7%，远超一致性预期108.7%。毛利率为6.95%，同比提升1.0个百分点，环比提升1.6个百分点，主要受益于提价和降本增效策略。
• 成本控制：
  • 外包成本：Q2为114.3亿元，同比增长10.8%，占收入比例36.5%，同比下降3.1个百分点，主要得益于第三方运输支出优化。
  • 员工薪酬：Q2为106.5亿元，同比增长23.2%，员工数量同比增加4.2万人，薪酬营收占比34.1%，同比提升0.9个百分点，但剔除疫情补贴影响后有所下降。
• 费用表现：
  • 销售费用：Q2为9.5亿元，同比增长33.3%，环比增长0.1%，销售费用率3.0%，同比提升0.3个百分点，环比下降0.43个百分点。
  • 管理费用：Q2为6.6亿元，同比下降5.1%，环比增长3.2%，管理费用率2.1%，同比和环比均有所下降。
  • 研发费用：Q2为6.9亿元，同比下降0.7%，环比下降6.6%，研发费用率2.2%，同比和环比均有所下降。
• 经调整利润：Q2扭亏为盈达2.13亿元，经调整利润率0.68%，同比提升1.2个百分点，环比提升3.6个百分点，主要得益于毛利率改善及费用率下降。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价21港元，预计2022-2024年收入分别为1298/1664/2083亿元，Non-IFRS净利润分别为11.0/24.55/41.5亿元，盈利能力显著提升。
• 估值：参考可比公司P/S倍数，给予京东物流0.9x P/S，估值1168亿元（1374亿港元）。

关键信息

财务摘要

财务预测

估值比率

股票基本信息

风险提示

1. 宏观经济风险：物流行业与宏观经济密切相关，经济下行可能导致行业景气度下降。
2. 疫情风险：疫情可能对物流运作造成中断，从而影响业绩表现。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

总结

京东物流Q2业绩表现超预期，主要得益于毛利率的大幅提升及费用的优化。尽管一体化供应链业务增速放缓，但其他收入如快递快运显著增长，推动整体收入和利润提升。公司通过优化客户结构和定价策略，提升了盈利能力，同时在疫情背景下展现出较强的抗风险能力。未来随着疫情缓解和经济复苏，预计京东物流的外部供应链业务将逐步回暖，推动业绩持续增长。