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公司总结：山高环能（北清环能集团股份有限公司）

核心内容概述

山高环能是山东高速集团旗下的环保与绿色能源业务板块，专注于餐厨有机废弃物处理及废弃油脂资源化利用。公司业务涵盖餐厨垃圾无害化处理、油脂加工与销售、环保设备销售及城市清洁供暖，已在全国近二十个主要城市布局项目，日处理能力达5610吨。2026年上半年，公司业绩大幅增长，预计归母净利润为6500万至7500万元，同比增长60.23%至84.88%，每股收益为0.14至0.16元。

主要观点

1. 业务构成与市场表现

• 营业收入构成：主要包括餐厨有机固废无害化处理、油脂加工与销售、环保设备销售及供暖业务。
• 2025年营收占比：
  • 油脂加工与销售：51.33%，实现毛利润2.13亿元，占总毛利润60.33%
  • 环保处理业务：25.37%，毛利润0.59亿元，占总毛利润16.60%
  • 供暖业务：21.56%，毛利润0.76亿元，占总毛利润21.54%
• 2026-2028年营收预测：15.6亿、17.2亿、19.3亿元，年均增长率8.10%、9.81%、12.41%
• 归母净利润预测：1.6亿、2.0亿、2.7亿元，年均增长率426.54%、26.21%、32.39%

2. UCO市场发展

• UCO定义：餐饮或食品加工过程中废弃的动植物油脂，包括煎炸废油、隔油池分离油脂等。
• 国内发展：市场良性发展，2025年出口均价达1082.70美元/吨，同比增长20.9%，呈现“量减价涨”特征。
• 出口政策影响：2024年12月起取消出口退税，促使出口商提高报价以弥补利润损失。
• 价格走势：2025年12月均价达1146.08美元/吨，2026年一季度含税价格超8000元/吨，处于近年较高水平。

3. 业务发展趋势

• 油脂业务：公司通过高效预处理技术实现高值利用，自产量逐步提升，2025年1-9月自产量达56633.88吨，预计2026-2028年毛利率将提升至45%、47%、50%。
• 环保无害化处理：处理能力逐步提升至8000-10000吨/日，2025年处理效率达80.7%，未来毛利率将逐步提升至16.0%、16.2%、16.5%。
• 供暖业务：2025年实现营收3.12亿元，同比增长1.78%，预计2026-2028年毛利率逐步提升至24.5%、24.6%、24.7%。

4. 公司优势

• 股权结构：山高光伏及其一致行动人合计持股24.18%，为控股股东。
• 运营模式：采用BOT、BOO、PPP等模式，拥有特许经营权，确保长期稳定收益。
• 数字化管理：自主研发数字化溯源系统，实现全流程精准控制，提升运营效率与管理水平。
• 绿色认证：通过欧盟可持续和碳认证（ISCC），获得欧盟市场通行证。

关键信息

• 业务增长驱动：UCO市场需求旺盛、公司处理能力提升、油脂业务结构优化。
• 盈利预测：预计2026-2028年PE分别为18、14、11倍，呈现下降趋势。
• 可比公司：卓越新能、朗坤科技，2026年平均PE为13倍，公司估值相对合理。
• 风险提示：项目进展不及预期、政策变动、地方补贴变动等。

业务布局

3.1 环保无害化处理业务

• 项目覆盖：济南、青岛、烟台、太原、湘潭、武汉、兰州、大同、银川、天津等。
• 处理能力：5610吨/日，未来将提升至8000-10000吨/日。
• 运营模式：BOT、BOO、PPP、托管等，拥有特许经营权。

3.2 油脂产品加工与销售业务

• 技术优势：涡流制浆系统与三相分离系统，提升油脂提取效率。
• 产品结构：工业级混合油为主，计划布局精炼工业级混合油，提升产品品质与市场竞争力。
• 产销率：2025年1-9月达101.2%，表现良好。

3.3 城市清洁供暖业务

• 业务范围：覆盖北京城市副中心，管理面积约960万平米，服务8万余户。
• 发展趋势：推进绿色低碳转型，探索可再生能源耦合供能，提升新能源供热占比。
• 盈利增长：2025年实现营收3.12亿元，预计未来三年毛利率稳步提升。

估值与投资建议

• PE估值：2026年PE为18倍，2027年为14倍，2028年为11倍。
• 投资建议：首次覆盖，建议关注，公司盈利有望持续增强，未来成长性良好。

财务指标预测

风险提示

• 项目进展不及预期
• 政策变动
• 地方补贴变动

总结

山高环能作为山东高速集团旗下的环保与绿色能源企业，凭借在餐厨垃圾处理和废弃油脂资源化利用方面的领先优势，受益于UCO市场高景气和政策支持，公司业绩在2026年上半年大幅增长。未来，公司有望通过提升处理能力、优化油脂产品结构、拓展供暖业务等手段，进一步增强盈利能力，实现可持续发展。