北清环能（000803）总结
核心内容
北清环能是一家专注于有机固体废弃物资源化利用的上市公司，其业务主要围绕生物柴油和生物天然气的生产与销售展开。2022年5月，公司宣布控股股东北控清洁能源集团有限公司向山高金融发行488.04亿股，后者认购43.45%的股权，使得公司实际控制人由北京市国资委变更为山东省国资委。此次实控人变更不仅不会影响公司独立性，还将为公司带来山东高速集团的资源支持，加速其在绿色能源领域的布局。
主要观点
- 战略转型：公司借力山高金融资源，顺应全球碳减排及国家“双碳”目标，加速绿色能源主业发展。
- 业务聚焦：公司是国内唯一以餐厨废弃物资源化利用为主的深交所主板上市公司，专注于有机固体废弃物的提油处理和厌氧微生物处理，产出生物柴油和生物天然气等绿色能源产品。
- 政策利好：2022年5月，国家发改委发布《“十四五”生物经济发展规划》，将生物能源纳入国家战略，公司有望受益于国内生物能源市场的快速发展。
- 市场拓展：目前公司生物柴油主要销往欧洲，但随着国内政策支持，未来国内市场亦可能成为其重要增长点。
关键信息
实控人变更
- 时间：2022年5月20日
- 变动：北控集团向山高金融发行股份，后者认购43.45%股权，实控人变更为山东省国资委。
- 影响：不会影响公司独立性，有利于公司拓展绿色能源主业。
山高金融背景
- 隶属：山东高速集团
- 业务：投资新能源、绿色环保、新消费、新科技等战略新兴产业
- 定位：山东高速集团境外重要的投融资平台
业务模式
- 主要工艺：有机废弃物提油处理和厌氧微生物处理
- 产品：生物柴油、生物天然气
- 市场：欧洲为主，未来有望拓展国内市场
财务预测（单位：亿元）
| 年度 |
营收 |
归母净利润 |
EPS |
市盈率 |
市净率 |
EV/EBITDA |
| 2022E |
17.79 |
2.45 |
0.70 |
20.40 |
3.00 |
11.49 |
| 2023E |
29.22 |
4.40 |
1.26 |
11.34 |
2.37 |
7.00 |
| 2024E |
37.43 |
5.82 |
1.67 |
8.59 |
1.85 |
4.53 |
营收与净利润增长
- 营收增长：预计2022-2024年营收分别增长115.24%、64.21%、28.10%
- 净利润增长：预计2022-2024年归母净利润分别增长204%、79.94%、32.06%
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 目标价格：未明确
- 当前价格：14.31元
风险提示
- 国际战争风险
- 全球减碳政策变化风险
- 项目进展不及预期
- 环保产业政策和地方补贴变化风险
- 产能扩张不及预期
- 商誉减值风险
财务分析
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
0.086 |
0.324 |
0.712 |
1.169 |
1.878 |
| 流动资产合计 |
0.311 |
0.704 |
1.739 |
2.475 |
3.464 |
| 资产总计 |
1.816 |
2.760 |
3.602 |
4.248 |
5.137 |
负债与股东权益（单位：亿元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 负债合计 |
1.174 |
1.442 |
1.901 |
2.092 |
2.390 |
| 股东权益合计 |
0.641 |
1.318 |
1.702 |
2.156 |
2.747 |
现金流量表（单位：亿元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
-0.100 |
-0.119 |
0.226 |
0.374 |
0.933 |
| 投资活动现金流 |
-0.057 |
-0.372 |
0.003 |
0.004 |
0.003 |
| 筹资活动现金流 |
0.193 |
0.728 |
0.162 |
0.082 |
-0.224 |
| 现金净增加额 |
0.036 |
0.238 |
0.388 |
0.457 |
0.709 |
财务比率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
39.71% |
29.79% |
28.00% |
27.34% |
27.20% |
| 净利率 |
13.01% |
9.74% |
13.75% |
15.07% |
15.54% |
| ROE |
7.54% |
6.26% |
14.72% |
20.89% |
21.59% |
| ROIC |
-22.67% |
38.20% |
30.80% |
45.60% |
51.08% |
| 资产负债率 |
64.67% |
52.24% |
52.76% |
49.25% |
46.52% |
| 流动比率 |
0.36 |
1.02 |
1.48 |
1.83 |
2.18 |
| 速动比率 |
0.34 |
0.97 |
1.43 |
1.78 |
2.15 |
结论
北清环能凭借其在有机固体废弃物资源化利用领域的领先地位，以及实控人变更为山东高速集团后获得的资源支持，有望在“双碳”政策背景下加速绿色能源主业发展。公司未来在国内生物能源市场的拓展将带来长期成长空间，盈利能力和估值水平亦有望持续改善，因此获得“买入”评级。然而，公司仍需面对国际形势变化、政策不确定性、项目进展及产能扩张等风险。