> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山高环能（000803.SZ）总结 ## 核心内容 山高环能（000803.SZ）是一家专注于餐厨垃圾处理及资源化利用的环保企业，其业务涵盖油脂产品加工销售、环保无害化处理及供暖业务。2025年公司实现营业收入14.47亿元，同比下降0.17%，但归母净利润同比增长132.39%，达到3029.86万元。2026年第一季度公司实现收入4.24亿元，归母净利润4374.18万元，同比增长54.74%，单季利润已超过2025全年水平。 ## 主要观点 - **业绩拐点显现**：尽管油脂产品收入有所下降，但公司通过减少低毛利外采油脂销售、提升自产油脂和高毛利订单占比，实现了毛利率的显著提升，推动归母净利润大幅增长。 - **UCO价格创新高**：2026年5月22日，加氢处理级UCO出口价格创下44个月新高，主要受地缘冲突、国内外补库及SAF需求增长等因素影响。 - **估值溢价逻辑**：公司不同于传统环保运营商，具备“餐厨垃圾特许经营权+UCO资源化+SAF原料卡位”复合型平台特征，盈利弹性、现金流质量、资源稀缺性及大股东信用背书均优于传统环保公司，因此应享有估值溢价。 - **盈利预测上调**：基于UCO价格上涨及2026Q1业绩高增，上调公司2026-2028年归母净利润预测至1.65/2.66/3.39亿元，同比增速分别为444.7%、61.5%、27.1%。 - **合理估值区间**：通过多维估值方法，公司合理估值在9.72-10.36元之间，较当前股价有24.6%-32.8%的溢价。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年**： - 营业收入：14.47亿元（同比下降0.17%） - 归母净利润：3029.86万元（同比增长132.39%） - 油脂产品加工和销售毛利率：28.72%（同比提升8.61个百分点） - 环保无害化处理收入：3.67亿元（同比增长17.37%） - 供暖业务收入：3.12亿元（同比增长1.78%） - **2026Q1**： - 营业收入：4.24亿元（同比下降2.39%） - 归母净利润：4374.18万元（同比增长54.74%） ### 估值分析 - **PE估值**：当前股价对应PE为23/14/11x，但公司盈利弹性与现金流质量显示其估值应高于传统环保公司。 - **EV/EBITDA**：2026年EV/EBITDA为16.1倍，2027年为13.2倍，2028年为11.9倍。 - **P/B**：2025年PB为2.5倍，预计2026-2028年分别为2.4/2.1/1.9倍。 - **绝对估值**：通过FCFF模型计算，公司每股价值为10.36元，较当前股价32.8%的溢价。 ### 业务布局 - **餐厨垃圾处理项目**：截至2025年末，公司在国内近二十个城市布局，运营餐厨项目产能达5,610吨/日。 - **油脂产品**：公司主要通过市场化销售油脂产品获取收入，占比达70%，显著高于传统环保公司依赖政府补贴的比例。 ### 定增进展 - **定增申请**：公司于2025年12月24日收到深交所审核通过，拟募资不超过7.18亿元，用于补充流动资金及偿还银行借款。 - **财务改善**：若定增落地，公司资产负债率和财务费用有望下降，利润表弹性将被放大。 ### 风险提示 - **UCO价格波动**：受国际形势及市场需求影响，价格可能波动。 - **SAF政策推进**：政策进展可能影响公司业务发展。 - **定增进度**：若定增不及预期，可能影响公司财务状况。 - **财务费用**：当前财务费用仍处于高位。 - **餐厨项目运营**：若运营提效不及预期，可能影响盈利能力。 ## 投资建议 维持“优于大市”评级，合理估值区间为9.72-10.36元，较当前股价有24.6%-32.8%的溢价。公司具备较强的盈利潜力和资源稀缺性，建议关注其未来业绩增长及估值修复机会。