20250430-国盛证券-海澜之家-600398.SH-分红卓越_主业稳健_期待京东奥莱引领增长_3页_779kb

海澜之家（600398SH）2024年年报显示，公司收入同比微降3%至2096亿元，归母净利润同比大幅下降27%至216亿元，扣非净利润同比减少26%。公司保持高股利支付率（91%），2024年拟分配现金股利1969亿元，对应股息率约52%，分红吸引力较强。2025年第一季度表现超预期，收入同比持平至619亿元，归母净利润同比增5%至94亿元，净利率提升至15.1%。

分品牌看，主品牌收入同比下降7%至1527亿元，毛利率提升13个百分点至46.5%；团购定制系列收入同比降3%至222亿元，毛利率显著下滑；其他品牌（斯搏兹及京东奥莱）收入同比增长32%至267亿元，主要受益于新纳入合并报表，毛利率略有下降。公司对京东奥莱和斯搏兹的业务进展持乐观态度，认为线下门店拓展及FCC项目新店效率改善将推动整体增长。

分渠道方面，线下收入同比下降10%至1574亿元，线上收入同比增长36%至442亿元，电商增速显著。直营模式表现优于加盟，2024年直营收入增长5%至478亿元，加盟店收入下降6%至1316亿元。门店结构调整中，主品牌直营店数增加216家，加盟店数减少359家，2025年预计趋势持续。

现金流方面，经营性现金流净额维持高位，2024年末及2025年Q1分别为232亿和159亿元，约为同期净利润的1.1-1.7倍，显示现金流管理稳健。存货周转天数同比延长，但存货金额及减值计提处于可控范围。

2025年盈利预测调整至253/284/319亿元（2025-2027年），对应PE估值149-118倍。分析师认为，主品牌盈利质量平稳，新业务增长潜力显著，预计全年收入及净利润将实现中位数增长和高增长。风险提示包括下游需求波动、主品牌转型效果、新品牌发展不及预期等。报告维持“买入”评级，强调公司分业务增长及渠道优化带来的长期价值。