20250430-国金证券-海澜之家-600398.SH-业绩超预期兑现_京东奥莱成长可期_4页_1014kb

公司2024年年报及2025年一季报披露：2024全年营收20957亿元（同比-265%），归母净利润2159亿元（同比-2688%）；2025年第一季度营收6187亿元（同比+0.16%），归母净利润935亿元（同比+546%），盈利水平边际恢复。公司2024年度累计分红1969亿元，分红率超91%。

经营分析

1. 主业表现：受消费环境影响，2024年主品牌海澜之家及海澜团购营收同比分别下降72.2%和25.1%。但2025年第一季度主品牌营收同比-95.2%，团购营收同比+1758%，显示线上渠道复苏显著。直营渠道2025年Q1营收1592亿元（+131.5%），门店数达1510家，全年及Q1新增216/42家门店。
2. 线上渠道：2024年线上营收4419亿元（+3563%），线上收入占比提升，对冲了部分关店影响。
3. 海外市场：2024年海外营收355亿元（+3075%），门店总数达101家。公司深耕东南亚成熟市场，同时拓展中东、中亚等新区域。
4. 新业态发展：FCC与京东奥莱业务增长亮眼。京东奥莱2025年Q1门店数达12家，通过高性价比吸引消费者。此外，公司获取斯搏兹控股权，2024年4-12月其营收994亿元，净利润6705万元，阿迪达斯代理门店数增至433家。

盈利水平
2024年全年及2025年Q1毛利率分别为44.52%和46.62%，保持稳定。销售费用率同比+12.9pct，管理费用率-0.46pct，净利率显著回升至15.12%（Q1），反映成本控制及收入结构优化效果。

战略动向

• 产品策略：聚焦研发，拓展爆款产品线，满足多场景、多人群需求。
• 渠道优化：国内门店质量提升，海外布局加速，重点区域覆盖扩大。
• 新业态拓展：深化与国际品牌合作（如HEAD、阿迪达斯），京东奥莱业务通过规模效应增强竞争力。

盈利预测与估值
预计2025-2027年EPS分别为0.57/0.65/0.75元，对应PE为14/12/11倍，维持买入评级。公司未来成长性获看好，多元业态（线上、海外、京东奥莱）有望持续贡献业绩增量。

风险提示
内需复苏不及预期、京东奥莱门店扩张未达预期等潜在风险需关注。

财务数据概览

• 2024年营收同比大幅下滑，但2025年Q1增速转正。
• 归母净利润2024年腰斩，Q1同比大幅增长。
• 线上渠道增速超3500%，海外业务增长超3000%。
• 所有者权益及总资产持续增长，资产负债率逐步下降。

市场评级参考
市场相关报告投资建议以“买入”为主，综合评分100，反映机构对公司未来表现的积极预期。