20250430-华源证券-海澜之家-600398.SH-新渠道新业务持续布局_有望成为公司新增长点_3页_270kb

海澜之家（600398.SH）2024年报及2025年一季报显示：全年营收20957亿元，同比下降26.5%；归母净利润2159亿元，同比下降2688%。尽管整体业绩承压，但核心业务盈利能力改善，服装主业毛利率达46.07%，同比提升0.21个百分点。2025年一季度营收6187亿元，同比增长16%，归母净利润935亿元，同比增长546%，呈现营收利润同步改善趋势。

公司通过新渠道、新业务布局及线上渠道推动增长。海澜之家系列毛利率持续提升，2024年为46.54%，同比增1.33个百分点；2025年一季度达49.25%，同比增2.85个百分点。京东奥莱及阿迪达斯FCC并表后，其他品牌收入增长显著，2024年营收2668亿元，同比增长32.38%；2025年一季度营收743亿元，同比增长100.22%。线上渠道表现突出，2024年营收4419亿元，同比增长35.63%；2025年一季度线上营收1014亿元，同比增长19.76%。

斯搏兹业务作为运动服饰零售新突破口，正在拓展Adidas、Nike等国际品牌在国内市场，尤其聚焦低线城市开发。公司通过控股斯搏兹，可切入运动服饰领域，强化多品牌战略。同时，与京东合作运营奥莱渠道，已在上海落地首家线下门店，并于2024年9月在无锡启动合作，安徽合肥、山西晋中等地6家门店近期开业，渠道扩张态势明显。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2624亿元、2890亿元、3172亿元，复合增长21.57%、10.12%、9.75%。线上及直营渠道占比提升将驱动营收增长，海外业务持续拓展与新渠道战略共同构成业绩增长动能。财务指标显示，公司毛利率稳步优化，ROE（净资产收益率）从12.69%升至16.62%，市盈率（P/E）由1847降至1257，估值持续压缩。

风险提示包括：零售环境修复不及预期、店铺拓展进度滞后、新业务发展不及预期等。当前公司面临行业复苏压力与战略转型挑战，需关注下沉市场渗透率及新业务盈利能力验证。