20250101-国盛证券-海澜之家-600398.SH-主业表现平稳_京东奥莱打开想象空间_4页_828kb

海澜之家（600398.SH）主业表现稳健，但短期承压，新业务京东奥莱展现增长潜力。

一、主品牌运营：

• HLA品牌收入2024Q1~Q3同比下滑5%至1130亿元，毛利率提升至45.3%。线下门店增至5872家，渠道管理经验丰富。
• 2024Q1~Q3整体收入同比-2%，利润下滑22%，主要因销售费用率上升。预计2025年盈利质量修复，主品牌稳健运营。

二、新业务拓展：

1. 京东奥莱：

   • 线下门店计划2025年底前扩展至10家左右，参考同业TJX模式，中长期目标百家。
   • 门店效率高于正价店，预计净利率领先行业（TJX约7%-9%）。
   • 线上京东奥莱仍在调试中，2025年H1有望与线下打通。

2. Adidas零售项目：

   • 计划2025年新增300-400家门店，2025年底累计800家。
   • 盈利参考同业，净利率在6%-10%区间。

三、其他业务增长：

• 团购业务2024Q1~Q3收入同比-14%，但整体稳健。
• 斯搏兹2024Q3并表后收入同比增20%，中长期具百亿增长空间。

四、行业环境：

• 折扣零售市场高速增长，2023年奥莱渠道零售额同比+95%，中长期市场空间达千亿级别。
• 消费趋势转向高性价比、品牌认知度兼顾的商品。

五、财务与投资建议：

• 2024Q1~Q3存货大幅增加主要因斯搏兹并表，现金流偏弱。
• 2025年估值PE13倍，建议“买入”。风险包括主品牌转型不及预期、新业务发展提速不足。

六、数据：

• 2024年预计营业收入同比-0.9%，归母净利润同比-25.3%。
• 2025年收入预测234亿元，净利率提升至11.5%。

💎 **总结亮点：**海澜之家通过主品牌稳健运营与新业务京东奥莱双轮驱动打开增长空间，国内折扣零售市场前景广阔，新业务或成未来增长引擎。短期压力下，中长期成长值得期待。