20220407-德邦证券-固定收益点评_国常会后如何看政策和利率_6页_705kb

固定收益点评总结

核心内容

本次国务院常务会议（2022年4月6日）提出多项货币政策支持措施，旨在稳定经济并促进实体发展。其中，特别强调了对特困行业的阶段性缓缴养老保险费政策，以及通过再贷款工具支持科技创新和普惠养老。此外，会议还提出要灵活运用多种货币政策工具，增强银行信贷能力，支持小微企业和农业发展。

主要观点

2.1 再贷款额度推算

• 本次会议未明确再贷款额度，但结合历史数据，可推算出流动性投放规模。
• 历史数据显示，前7次再贷款额度中位数为3000亿，均值约4000亿，最高达10000亿。
• 若按均值估算，本次两项再贷款（科技创新和普惠养老）合计约6000亿，略高于降准25BP的流动性投放。
• 若4个月内完成投放，则月度流动性约为1500亿，影响较为平稳。

2.2 支农支小再贷款可期

• 一季度货币政策例会与国常会均强调增大支农支小再贷款额度。
• 疫情对小微企业影响较大，因此定向支持政策仍有可能继续实施。
• 再贷款政策有助于缓解小微企业融资难题，支持农业和小型企业发展。

2.3 债市观点

• 短期不看空：尽管美国加息预期升温，但人民币汇率保持稳定，国内经济尚未明显好转，未来货币政策宽松仍有可能。
• 中长期偏弱：若宽松政策落地或经济出现好转，债券市场可能由震荡偏强转为偏弱。
• 投资策略建议：短期内可继续采用“票息加择券”策略，等待疫情明显控制或新的政策信息。

关键信息

• 再贷款政策：央行通过再贷款和再贴现工具向金融机构提供资金，以支持特定领域和行业。
• 流动性投放：预计本次再贷款政策将释放约6000亿流动性，月度投放约1500亿。
• 利率走势预期：中美利差倒挂压力存在，即使有降准降息可能，次数也较为有限。
• 投资建议：短期保持票息策略，中长期需关注政策落地与经济复苏情况。

风险提示

• 美联储货币政策超预期：若美联储加快加息节奏，可能对国内利率产生上行压力。
• 汇率风险超预期：人民币汇率波动可能影响资本流动和货币政策空间。
• 财政政策超预期：若财政政策力度加大，可能对市场流动性产生额外影响。

表格摘要

表 1: 再贷款投放跟踪

分析师与研究助理简介

• 徐亮：德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长，擅长宏观利率、利率衍生品和大类资产配置研究。
• 研究助理：未提供具体信息。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内相对市场表现进行划分，包括买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市，基于行业整体回报与基准指数的对比。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
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