固定收益专题报告：基建的空间-20220407-中泰证券-21页_874kb

证券研究报告/固定收益专题报告总结

核心内容

本报告从国际对比的角度出发，分析了我国基础设施投资水平与主要发达国家和新兴市场国家的差距，探讨了我国旧基建未来可能的增长空间。报告指出，在经济下行压力加大的背景下，基建发力稳增长的政策预期明显上升，但我国当前的基建发展水平已明显超前于经济社会发展指标，存在减速降档的必要。

主要观点

• 我国基建存量和新增投资“双第一”
  2019年，我国公共资本存量（不变价）高达30.19万亿美元，位列世界第一；公共投资规模（不变价）为31240亿美元，同样位列世界第一。即使考虑人口基数，我国人均公共资本存量和人均公共投资也分别排名全球第37位和第13位，高于世界平均水平，但低于发达国家均值。

• 基建发展水平超前于经济社会发展指标
  我国人均公共资本存量明显高于拟合值，意味着基建发展水平超前于人均GDP、人均收入、人均财政收入和城镇化率等经济社会指标。与美、日、新等典型发达国家相比，我国在公共资本存量相近的时期，上述指标均处于较低水平。

• 旧基建存在结构性短板
  尽管我国在交通、能源、通信、水利等领域拥有较大的总量规模，但在密度和人均水平方面与发达国家存在差距。部分领域如管道运输、通信、水利等仍有较大提升空间。

关键信息

一、总量层面：基建存量和新增投资“双第一”

• 公共资本存量：2019年我国公共资本存量为30.19万亿美元，居世界首位。
• 公共投资规模：2019年我国公共投资规模为31240亿美元，居世界首位。
• 人均水平：我国人均公共资本存量为2.14万美元，排名第37位；人均公共投资为2214美元，排名第13位。

二、结构层面：个别领域存在短板

1. 交通运输：人均水平偏低

• 铁路：运营总里程14.63万公里，世界第二；但铁路密度和人均里程远低于发达国家。
• 公路：总里程501.25万公里，世界第三；公路密度和人均里程仅高于个别国家。
• 航空运输：货运量排名世界第二，客运量排名世界第一；但人均水平仍低于发达国家。
• 港口海运：货柜码头吞吐量世界第一，人均水平与发达国家一致；班轮运输相关指数世界第一。

2. 能源：管道运输能力有待提高

• 油气管道：总里程16.5万公里，世界第三；但管道密度和人均里程远低于发达国家。
• 发电量：2018年发电量7111.8TWh，占全球总量的26.7%；但人均耗电量仅为发达国家的四分之一。
• 发电装机容量：2020年底达22亿千瓦，居世界首位；非化石能源发电占比达44.8%，其中水电、风电、太阳能发电规模全球领先。

3. 通信：仍有较大提升空间

• 安全互联网服务器：2020年每百万人仅拥有948台，远低于丹麦等国。
• 互联网覆盖率：每百人仅有65人使用互联网，低于丹麦、加拿大、韩国等国。
• 移动通信：移动蜂窝网络覆盖率高于世界均值10个百分点，处于较高水平。

4. 水利：供水可靠性和安全性偏低

• 供水稳定性：2018年评分为64.9分，排名全球第68位。
• 供水安全性：接触不安全饮用水人口占比18%，排名全球第74位，远低于发达国家。

总结

• 我国基建总量在全球领先，但人均水平和密度指标与发达国家存在差距。
• 旧基建发展已明显超前于经济社会发展水平，未来增长空间受限。
• 部分领域如交通运输、能源、通信、水利等存在结构性短板，需进一步优化。
• 基建投资持续高增长可能不符合经济规律，应注重提质增效，合理调整增速。

风险提示

• 国际口径的基建指标与国内统计存在数据分歧。
• 不同国家因国情差异，基础设施发展水平可能存在个体差异。

投资评级说明

备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。