20220518-德邦证券-固定收益专题_再贷款政策详解及对信贷的拉动测算_15页_1mb

固定收益专题总结

核心内容概述

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，围绕再贷款与再贴现政策，分析其对社会融资规模（社融）的拉动作用，以及学术界和实务界对结构性货币政策工具的评价。报告还对不同类型的再贷款政策进行了详细分类，并结合多种测算方法评估其对社融的影响。

主要观点

再贷款与再贴现政策

• 再贷款是央行为实现货币政策目标而向金融机构发放的贷款，具有调节货币供应量、稳定金融秩序、支持金融改革等作用。
• 再贴现是央行对金融机构持有的未到期已贴现票据进行贴现的行为，旨在调节市场流动性及信贷结构。

再贷款分类

再贷款分为四类：

1. 流动性再贷款：用于解决银行资金头寸不足，期限为20天至1年，利率为3.25%-3.85%。
2. 信贷政策支持再贷款：包括支农、支小、扶贫再贷款，支持小微企业、三农等薄弱环节，利率为1.45%-2%。
3. 金融稳定再贷款：用于支持地方金融风险处置、金融机构流动性支持等，利率为1.75%。
4. 专项政策性再贷款：如支持粮棉油收购、农村信用社改革、资产管理公司贷款等，利率与具体政策相关。

此外，央行还创设了多种专项再贷款工具，如：

• 碳减排支持工具
• 煤炭清洁高效利用专项再贷款
• 普惠养老专项再贷款
• 科技创新专项再贷款
• 交通物流领域再贷款

关键信息

再贷款对社融的拉动作用

• 再贷款对社融具有一定的拉动作用，但存在波动性。
• 2020年：拉动作用较强，约为 2.33%。
• 2021年：由于到期回收，拉动作用为 -0.45%。
• 2022年Q1：拉动作用为 0.16%。
• 2022年全年预测：
  • 现有额度：拉动作用为 0.19%-1.58%。
  • 增加5000亿额度：拉动作用为 1.20%-2.59%。
  • 增加10000亿额度：拉动作用为 2.21%-3.60%。

再贷款投放量测算方法

1. 方法1：央行披露的再贷款发放情况，但缺乏到期量信息，测算偏差较大。
2. 方法2：央行货币政策执行报告中披露的支农、支小、扶贫再贷款及PSL余额，数据相对准确，但部分专项再贷款未完全披露。
3. 方法3：央行资产负债表中的“对其他存款性公司债权”减去其他货币政策工具净投放量，包含范围较广，但部分再贷款可能未被计入。

学术及实务界对结构性货币政策的看法

央行学者观点

• 张晓慧指出结构性货币政策工具（如再贷款、再贴现、PSL）在支持重点领域和薄弱环节方面有积极作用，但其调控效果仍偏小，且存在市场扭曲和资源配置失衡的风险。
• 盛松成认为再贴现政策具有“告示性效应”，但其在调节货币供给和市场利率方面存在局限性，如缺乏弹性、传导效率有限等。

主流学者观点

• 张晓慧认为结构性货币政策在经济下行时可避免“大水漫灌”带来的通胀问题。
• 陆磊指出结构性货币政策工具是宏观调控的重要创新，有助于支持重点领域和稳定债务水平。
• 朱民强调结构性货币政策对绿色金融和碳中和转型的支持作用。
• 张斌认为货币政策虽能支持特定行业，但其效果有限，且需与财政政策配合。
• 黄益平建议央行应更多关注总量调控，谨慎使用结构性工具。
• 张健华指出结构性货币政策工具具有引导性和直达性，但其执行依赖政策导向，且需考虑市场与政策间的协调。

风险提示

• 地缘政治波动超预期
• 通胀压力超预期
• 汇率贬值速度超预期

信息披露

• 分析师简介：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师，擅长宏观利率、利率衍生品和大类资产配置研究。
• 分析师声明：本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性，结论独立、客观，不受到第三方影响。
• 投资评级说明：
  • 股票投资评级：买入、增持、中性、减持
  • 行业投资评级：优于大市、中性、弱于大市
• 法律声明：本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，使用需遵守相关法律法规。

总结

再贷款作为结构性货币政策工具之一，对社融具有一定的拉动作用，但效果受多种因素影响，如到期回收、投放节奏、货币乘数等。2022年再贷款对社融的拉动作用预计在 0.19%-3.60% 之间，取决于央行是否增加额度及投放节奏。尽管结构性货币政策工具在支持重点领域方面具有优势，但其在资源配置、市场传导、政策执行等方面仍面临挑战。未来央行可能进一步扩大再贷款规模以应对经济下行压力，但需权衡其对市场的影响。