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2018年4月利率债市场分析总结

核心内容概述

2018年4月，中国利率债市场继续处于“修复型行情”阶段，流动性改善成为主导市场走势的关键因素。尽管市场情绪一度因经济数据和美联储加息而升温，但整体来看，债市的修复逻辑仍基于对前期收益率超调的修正，而非趋势性牛市的形成。本报告从市场走势、流动性变化、政策影响及未来展望等方面进行了系统分析。

主要观点与关键信息

一、当前市场走势

• 长端快速下行：4月上半月，长端国债收益率延续春节后震荡下行趋势，月中因经济数据发布和美联储加息落地，市场情绪被点燃，长端收益率快速下跌。
• 短端震荡：1年期国债收益率在3.25%-3.3%之间震荡，未出现明显下行。
• 期限利差收窄：收益率曲线由“牛陡”向“牛平”转化，期限利差从60BP降至50BP以下。

二、流动性主导的修复逻辑

• 流动性是核心变量：无论是2017年四季度的债市下跌，还是2018年初的债市回暖，流动性都是主导因素。
• 流动性改善来源：
  • 政策支持：央行通过“临时准备金动用安排”释放流动性，峰值达2万亿。
  • 非标收缩：监管对非标业务的治理促使资金回表，初期流动性被动宽松。
• 流动性边际宽松：随着监管压力逐步缓解，市场流动性边际改善，推动收益率曲线平坦化。

三、基本面分析

• 通胀预期平稳：CPI同比增速预计维持在2.2%左右，不会对债市构成压力。
• 经济增长预期：一季度经济走弱，但二季度经济动能有望回升，预计三季度为年内低点，但整体增长不会明显下滑。
• 基本面主导逻辑尚未显现：当前债市仍处于流动性修复阶段，基本面因素尚未成为主导。

四、未来行情判断

• 修复型行情持续：若流动性不收紧，修复行情将继续。
• 向下空间有限：当前收益率处于“超调”状态，修复过程将逐步到位，下行空间不大。
• 趋势型牛市难以形成：流动性改善的利好将逐步弱化，债市将回归基本面主导。

利率债市场表现

一、一级市场：发行规模稳定

• 发行量季节性下行：3月利率债发行规模较季节性有所减少，但同比增速回升。
• 偿还规模较大：3月偿还规模较高，净融资额较上月小幅回落。

二、利率基准：收益率曲线平坦化

• 1年期国债收益率上行：3月上行幅度达8BP。
• 中长期收益率下行：中长期限国债收益率有所下降，推动曲线由陡峭转为平坦。

三、活跃券收益率下行

• 10年期国债收益率：3月下行至3.7406%。
• 国开债收益率：同样快速下行，反映市场整体回暖。

风险提示

• 流动性超预期收紧风险：若央行政策出现转向，流动性可能再度收紧，影响债市走势。

分析师信息

• 首席策略分析师：程毅敏，SAC执业证书编号：S1340511010001
• 固收研究助理：梁伟超，SAC执业证书编号：S1340117090005
• 联系方式：电话：010-67017788-9507；邮箱：liangweichao@cnpsec.com

投资评级标准

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行业投资评级

可转债投资评级

公司简介与业务介绍

公司简介

• 中邮证券有限责任公司：成立于2002年9月，注册资本31.6亿元人民币，是中国邮政集团公司绝对控股的证券类金融子公司。
• 业务范围：涵盖证券经纪、自营、投顾、基金销售、资产管理、承销保荐、财务顾问等。

业务简介

• 证券经纪业务：提供多种委托方式，包括现场、自助终端、电话、互联网、手机等。
• 证券自营业务：使用自有资金和筹集资金进行权益类和固定收益类投资。
• 证券投资咨询业务：为客户提供市场分析、投资建议等专业服务。

总结

2018年4月，中国利率债市场延续“修复型行情”，流动性改善是主要驱动力。市场情绪因经济数据和美联储加息而波动，但收益率曲线的平坦化趋势表明，市场正逐步修复前期的超调。未来债市走势仍取决于流动性是否持续宽松，若流动性边际改善，修复行情将延续，但难以演化为趋势型牛市。分析师强调，政策层对“去杠杆、防风险”的重视，使得过度放松货币政策的预期不现实，基本面因素尚未主导市场。