20250922-中邮证券-流动性周报_30年国债利差还能回来吗_10页_903kb

摘要：30年国债利差分析

核心观点

报告讨论了30年国债期限利差的现状与前景，核心观点是：超长债期限利差难以回到极低水平，短期内也不会显著扩张，无需参考历史40BP以上的区间。这主要由于居民部门债务周期趋于稳定，风险偏好改善有限，且需求端的弹性难以预测。

当前市场情况

9月债市行情未明显修复，长债利率维持震荡，期限利差持续扩张。30年国债收益率在10年期国债突破1.8%后的修复行情中未出现超额下行，投资者对其期限利差弹性表示怀疑，甚至认为可能进一步上行。供给端超长期利率债存量增加，但需求端的影响更大且不可测。

原因分析

• 居民风险偏好与债务周期：居民部门杠杆率进入稳杠杆阶段，杠杆波动性下降，对应超长债期限利差在历史低点时出现。风险偏好改善可能存在绝对上限。
• 需求与供给：需求端弹性主导利差变化，但难以预测；供给端虽有压力（如超长期债发行放量），历史数据显示2023年后发行量增加但利差仍未显著上升。
• 其他因素：公募费率新规和央行买债预期等新因素增加了不确定性，但期限利差的修复尚未停止。

短期展望

短期债市修复可能依赖货币宽松契机，如政策利率降息10BP，这可能导致资金面和短端品种下行，但长端利率表现更受期限利差和预期定价影响。10年期国债在1.7%-1.8%区域筹码较重，解套阻力高。需关注期限利差的合理水平来定价。

风险提示

流动性超预期收紧可能导致利差变化，增加债市不确定性。整体风险提示投资者需谨慎，市场有风险。