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固收周报总结：流动性利多支撑行情，交易拥挤风险需防范

核心内容

本周债券市场延续偏强震荡格局，收益率整体下行创新低，且中端陡峭化趋势显著。1年期国债收益率下行超1BP至 $1.149%$，10年期国债收益率下降约1BP至 $1.75%$，30年期国债收益率达 $2.235%$。长端与短端同步下行，10Y-1Y期限利差维持在60BP附近。资金面宽松和交易盘主导是收益率下行的核心驱动因素，叠加基本面偏弱、低通胀、供给压力阶段性缓释等多重利多因素。

主要观点

基本面分析

• 经济弱修复：整体经济延续弱现实、慢修复、结构分化的格局，生产端温和修复但扩张动能不足，消费端结构修复不均衡，核心动能不足，投资端基建与地产承压。
• 出口韧性：外需边际回暖，出口表现稳健，支撑经济修复。
• 通胀温和：CPI修复空间受限，PPI上行放缓，主要受猪肉价格下行和原油价格回落影响。

政策面分析

• 政策基调审慎：央行延续微量平滑操作，LPR未调整，体现定力优先、审慎发力的政策思路。
• 流动性充裕：央行通过逆回购和MLF操作维持流动性宽松，市场资金价格处于低位。
• MLF到期关注：下周将有6000亿元MLF到期，央行可能采取等量或小幅缩量续作，流动性仍保持宽松。

供给面分析

• 债券供给压力缓释：本周债券发行规模大幅下降，净融资额减少，供给结构呈现中长端净增，短端净偿还。
• 政府债发力：国债发行提速，地方政府债发行规模增加，超长期特别国债首次发行，规模达1190亿元。

资金面分析

• 资金价格低位：银行间市场资金利率维持低位，DR001和DR007分别处于 $1.21%$ 和 $1.32%$ 左右，非银融资端同步充裕。

机构行为分析

• 交易盘主导：市场呈现交易盘主导、换券博弈加剧、空头集中退潮的特征。
• 配置盘谨慎：配置盘以兑现长端浮盈、压降久期为主。
• 微观结构脆弱：交易拥挤、预期透支、流动性分层等风险上升，需警惕潜在波动。

关键信息

• 收益率下行：1年期国债收益率下行超1BP，10年期国债收益率下降约1BP，30年期国债收益率达 $2.235%$。
• 期限利差：10Y-1Y期限利差维持在60BP附近，收益率曲线中端陡峭。
• 净融资额：所有债券净融资额减少9264亿元，利率债净融资额转正至694亿元，信用债净融资额减少9958亿元。
• 超长期特别国债：首次发行20年期340亿元和30年期850亿元的超长期特别国债。
• MLF到期：下周将有6000亿元MLF到期，需关注续作情况。

风险提示

• 基本面修复超预期：经济修复速度可能超出预期，影响债市走势。
• 政策超预期：政策调整可能带来市场波动。

未来展望

• 收益率曲线：短期内收益率曲线仍将维持“中端陡峭”特征，短端利率下行空间有限，长端利率震荡运行。
• 关注因素：下周MLF到期续作、五一长假消费修复成色、海外地缘冲突变化等。

图表与数据

• 图1：长端与短端国债收益率走势
• 图2：上证综指与国债收益率走势
• 图3：全国247家钢厂产能利用率
• 图4：汽车半钢胎开工率
• 图5：山东地炼常减压装置开工率
• 图6：沥青开工率
• 图7-10：北京、上海、深圳、武汉地铁客运量
• 图11：乘用车当周厂家日均零售数量同比
• 图12：水泥价格指数
• 图13：螺纹钢表观消费量
• 图14：布伦特原油收盘价
• 图15：猪肉平均批发价
• 图16：生产资料价格指数
• 图17-18：M2、M1与M0同比，社融存量同比与M2同比
• 图19-20：居民与企业部门人民币贷款当月增加
• 图21：资金分层
• 图22：不同期限利率债净融资额

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