20251222-中邮证券-流动性周报_曲线越陡越安全_9页_1mb

研究所总结：中邮固收周报（20251221）

核心内容

本报告由中邮证券研究所分析师梁伟超撰写，主要围绕2025年12月21日的流动性与收益率曲线变化进行分析，探讨市场对中长期流动性操作及收益率曲线走势的预期。

主要观点

1. 央行流动性操作与市场预期

• 流动性宽松预期持续：明年一季度央行中长期流动性操作大概率维持宽松状态，资金价格平稳运行已成为常态。
• 短端收益率中枢性下行：1年期国债收益率可能在岁末年初几个工作日向下突破 1.6%，随后在1月中之后可能有所上行，但不会突破 1.7%。
• 流动性宽松契机：短端收益率的下行，可能反映流动性宽松预期进一步巩固，或与央行购债规模扩大有关。

2. 收益率曲线变化与市场信号

• 曲线走陡：收益率曲线因超长端上行和短端下行而进一步走陡，被视为“越陡越安全”的信号。
• 超长端调整到位：30年国债收益率处于相对高位，市场对其极度悲观情绪已显现，但收益率未创新高，技术性顶部已形成，表明超长端调整可能已接近尾声。
• 期限利差扩大：10年期与1年期国债利差扩张至 48BP，30年期与10年期国债利差在 40BP 附近震荡，显示市场对未来风险的定价有所上升。

3. 市场行为与政策影响

• 央行购债规模预期上升：尽管前期购债规模较低，但市场预期央行在年末可能加大中长期流动性投放，单月购债规模可能达到 千亿以上。
• 大行净买入短期国债：大行在二级市场对短期国债的净买入滚动规模已达到 2000亿以上，创2023年以来新高，可能与央行购债行为相关。
• 短期国债收益率下行：1年期国债收益率回落至 1.35% 附近，与历史上 1.3% 左右的水平可比，显示短期国债收益率已出现非流动性驱动的下行。

4. 同业存单利率走势

• 存单利率尚未明显下行：尽管短期国债收益率出现下行，但同业存单利率尚未出现明显调整，表明市场对短端利率的下行反应尚不充分。

关键信息

• 政策利率水平：1.4% 的政策利率水平下，1年期国债的合理定价中枢为 1.35%。
• 流动性工具变化：央行重启 14天逆回购，有助于跨年流动性管理，缓解年末资金紧张局面。
• 买断式回购持续加量：12月买断式回购仍保持加量投放状态，反映央行对流动性的维稳态度。
• 市场情绪与基因素：当前30年国债收益率处于极端位置，市场情绪主导而非基因素，表明市场对未来风险的定价已有所体现。

风险提示

• 流动性超预期收紧：若央行在年末流动性操作不及预期，可能引发市场波动，影响收益率曲线走势。

图表概览

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、中性、回避
• 行业评级：强于大市、中性、弱于大市
• 可转债评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

分析师声明

• 报告内容基于公开信息与独立判断，不受其他部门或利益相关方影响。
• 分析师承诺与所评价证券无利害关系。

免责声明

• 本报告信息来源于公开或可靠资料，但不保证其准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，中邮证券不对由此产生的损失承担责任。
• 报告观点可能随市场变化而调整，过往表现不预示未来结果。

公司简介

• 中邮证券：成立于2002年，由中国邮政集团有限公司绝对控股。
• 经营范围：涵盖证券经纪、自营、咨询、资产管理、基金销售、承销保荐、金融产品代销等。
• 分支机构：覆盖全国多个省市，持续扩展中。

中邮证券研究所信息