20170414-华创证券-食品饮料行业投资策略：白酒中期上涨逻辑不变，奶粉企业喜迎扩容式增长_23页_2mb

食品饮料行业投资策略总结

核心内容

本报告由华创证券有限责任公司编制，主要分析2017年第一季度食品饮料行业表现及未来投资策略，重点围绕白酒与奶粉行业展开。报告指出，白酒板块在2017Q1表现突出，涨幅显著，且具备长期增长潜力；奶粉行业则因“全面二孩”政策和注册制实施，迎来结构性扩容和市场重塑。

主要观点

1. 白酒板块表现强劲

• 一季度涨幅显著：2017Q1食品饮料板块整体上涨8.92%，其中白酒板块涨幅达17.1%，远超其他子板块。
• 高端白酒强者恒强：茅台、五粮液等高端白酒品牌价格持续上涨，茅台一批价和终端价分别同比上涨47%和50%，五粮液一批价和终端价分别上涨24.6%和23.3%。
• 供需关系支撑提价：茅台产能接近极限，供需缺口明显，渠道利润率提升至50%以上，为提价创造条件。预计2018年下半年可能提价。
• 次高端白酒扩容可期：随着国民收入提升，次高端白酒市场将迎来扩容，酒鬼酒等品牌凭借产品结构优化和管理提升，有望加速增长。

2. 奶粉行业迎来结构性变革

• 全面二孩政策推动市场增长：2016年出生人口较2015年增长131万，二孩占比达45%，预计2017-2018年出生人口将继续增长，带动奶粉市场空间扩大。
• 注册制重塑行业格局：自2016年10月起实施的奶粉注册制将大幅减少配方数量，从2000余个降至522个，中小品牌将加速退出，释放约170亿元市场空间。
• 贝因美受益注册制与二胎效应：公司库存周期缩短，终端数量回升，新品粉爱+具有更高利润空间，预计2017年实现扭亏为盈。

关键信息

一、行业估值情况

• 食品饮料行业：截至2017年3月31日，PE(TTM)为31倍，PB为4.7倍，均高于历史均值。
• 白酒板块：PE(TTM)为28.4倍，PB为5.2倍，相对沪深300PE为2.2倍，相对PB为3.4倍。
• 相对估值接近历史均值：整体食品饮料行业相对沪深300PE为2.4倍，PB为3.1倍，接近历史平均水平。

二、白酒细分板块表现

三、次高端白酒增长逻辑

• 消费升级：百元以下白酒消费占比超80%，次高端市场将受益于消费升级。
• 收入增长：城镇居民和农民工收入持续增长，为次高端白酒消费提供支撑。
• 酒鬼酒战略转型：通过中粮管理优化、产品聚焦和渠道调整，酒鬼酒2017-2018年预计收入增长38.3%和44.9%，净利润增长70.9%和92.1%。

四、奶粉行业变化

• 注册制实施：2016年10月起实施，2018年1月1日前为过渡期，将大幅减少配方数量。
• 市场空间释放：中小品牌退出后，预计释放约20%的市场空间，即170亿元。
• 贝因美表现：库存周期缩短，终端数量回升，2016年收入27.7亿元，Q4收入明显改善。

投资建议

白酒板块

• 茅台：预计2016-2018年EPS分别为13.41元、16.51元、19.85元，对应2017PE为23.8倍，2018PE为19.8倍，目标价500元，维持“强烈推荐”。
• 水井坊：核心产品定位中高端，市场竞争力强，预计未来持续高增长。
• 酒鬼酒：管理优化、产品聚焦，预计2017-2018年收入增长38.3%和44.9%，净利润增长70.9%和92.1%，目标价33元，维持“强推”。
• 其他品牌：如古井贡酒、洋河股份等亦有较好增长预期。

奶粉板块

• 贝因美：受益注册制与二胎政策，预计2017年销售收入逐季回升，全年扭亏为盈，目标价26.3元，维持“强烈推荐”。

总结

本报告指出，2017Q1食品饮料行业整体表现优于市场，白酒板块涨幅显著，且具备长期增长动力。高端白酒持续提价，次高端市场扩容趋势明显，酒鬼酒等品牌在管理优化和产品调整后，有望实现业绩加速增长。奶粉行业受注册制影响，市场格局将重塑，贝因美等企业有望从中受益，实现业绩反转。整体来看，食品饮料行业具备较强的抗跌性与增长潜力，建议关注业绩超预期的标的。