20170414-华创证券-食品饮料行业投资策略_白酒中期上涨逻辑不变_奶粉企业喜迎扩容式增长_22页_1mb

白酒中期上涨逻辑不变，奶粉企业喜迎扩容式增长

核心内容概览

本报告由华创证券食品饮料行业首席分析师王莺撰写，主要分析2017年第一季度食品饮料行业的表现及未来增长逻辑，重点聚焦白酒和奶粉两大细分领域。报告指出，白酒板块在2017Q1表现亮眼，而奶粉行业因全面二胎政策和注册制改革迎来新的发展机遇。

一、2017Q1食品饮料行业表现

1.1 板块整体表现

• 2017Q1食品饮料板块上涨8.92%，超过沪深300指数5.51个百分点；
• 涨幅排名申万23个子行业第二位。

1.2 子板块表现

• 白酒涨幅最大，达17.1%；
• 调味品（6.6%）、啤酒（4.9%）、乳品（4.5%）、肉制品（3.2%）紧随其后；
• 白酒板块在涨幅前十公司中占据6席，显示其在行业中的强势地位。

1.3 估值分析

• 申万食品饮料行业PE(TTM)为31倍，高于历史均值27.1倍；
• 申万白酒板块PE(TTM)为28.4倍，PB为5.2倍，均高于历史平均水平；
• 相对沪深300PE为2.4倍，PB为3.1倍，接近历史均值。

二、白酒行业分析

2.1 高端白酒强者恒强

• 高净值人群数量持续增长，推动品牌品质消费；
• 2020年预计富裕消费者将达2.8亿人，占总人口20%；
• 高端白酒价格持续上涨，飞天茅台一批价1250元，终端价1300元，同比分别上涨47%、50%；
• 五粮液一批价760元，终端价899元，同比分别上涨24.6%、23.3%。

2.2 茅台：提价预期明确

• 茅台产能接近极限，供需缺口明显；
• 渠道利润率提升至50%，为提价提供空间；
• 预计2018年下半年出厂价将上调，股权激励完成后管理层将释放业绩；
• EPS预测：2016年13.41元，2017年23.8倍PE，2018年19.8倍PE；
• 维持“强烈推荐”评级，目标价500元。

2.3 次高端白酒扩容

• 2008-2016年城镇居民和农民工收入年复合增长分别为9.9%、11.8%；
• 百元以下白酒消费占比超80%，次高端市场空间巨大；
• 酒鬼酒通过中粮管理优化，产品线聚焦，卡位次高端；
• 预计2017-18年收入增速分别为38.3%、44.9%，净利润增速分别为70.9%、92.1%；
• 当前市值约70亿元，目标价33元，对应18年PE30倍，维持“强推”评级。

2.4 水井坊与古井贡酒

• 水井坊核心产品位于300-500元价格带，具备竞争力；
• 古井贡酒省内优势明显，与京东战略合作，推进互联网转型；
• 黄鹤楼酒业提出“双百亿目标”，计划三年翻番。

三、奶粉行业分析

3.1 全面二胎政策推动市场增长

• 2016年出生人口达1786万人，较2015年增长131万人；
• 2016年北京、上海、深圳新生儿数量显著增长，占全国增量21.7%；
• 2017-2018年出生人口增量预计达210-240万人，年新增奶粉市场空间逾100亿元。

3.2 奶粉注册制改革

• 实施时间：2016年10月1日起实行，2018年1月1日全面实施；

• 政策要点：

  • 设立注册门槛，提高生产要求；
  • 限制配方数量，提升市场透明度；
  • 规范标签标识，禁止虚假宣传；
  • 明确监管责任与法律责任。

• 注册制实施后，配方数量将从2000+减少至522个，中小杂牌将退出，释放约20%、170亿元市场空间。

3.3 贝因美：受益于注册制与二胎政策

• 公司经营指标开始反转，库存周期缩短，终端数量回升；
• 2016年实现营业收入27.7亿元，Q4收入显著改善；
• 拥有5个GMP工厂，国内和海外产能配比合理；
• 推出新品“粉爱+”，渠道利润提升，经销商进货意愿增强；
• 预计2017年销售收入逐季回升，全年有望扭亏为盈；
• EPS预测：2017年1.04元，2018年1.32元；
• PE预测：2017年22.3倍，2018年17.5倍；
• 目标价26.3元，维持“强烈推荐”评级。

四、关注业绩超预期标的

4.1 安琪酵母

• 2017Q1净利增速达80%-100%，超市场预期；
• 糖蜜成本锁定，净利率提升至15%；
• 埃及项目扩建，产能提升，成本下降；
• EPS预测：2017年1.04元，2018年1.32元；
• PE预测：2017年22.3倍，2018年17.5倍；
• 目标价26.3元，维持“强烈推荐”评级。

五、总结与展望

5.1 白酒行业

• 高端白酒持续涨价，次高端市场迎来扩容；
• 供需关系紧张，渠道利润丰厚，提价预期强烈；
• 酒鬼酒、水井坊、古井贡酒等企业表现积极，具备增长潜力。

5.2 奶粉行业

• 全面二胎政策带来新增市场需求；
• 注册制改革推动行业集中度提升，中小品牌逐步退出；
• 贝因美作为A股唯一纯奶粉标的，受益显著，业绩有望回升。

5.3 投资建议

• 白酒板块：重点关注茅台、五粮液、酒鬼酒、水井坊、古井贡酒；
• 奶粉板块：重点关注贝因美；
• 整体看好食品饮料行业中期上涨逻辑，建议关注业绩超预期企业。

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