有色行业2020年投资策略：穿越迷雾，坚守铜铝，拥抱钴锂西南证券-49页_3mb

有色行业2020年投资策略总结

核心观点

2019年有色板块整体表现不佳，尤其是除黄金外的其他金属价格下跌，叠加中美贸易摩擦，导致板块整体落后于沪深300指数。2020年，分析师看好铜、铝和钴锂板块，认为其具备较好的投资潜力。

• 铜：铜具有较强的金融属性，价格受宏观预期影响较大。随着中美贸易关系缓和，市场风险偏好提升，铜价有望反弹。同时，全球铜矿供应趋紧，中国精铜需求仍依赖进口，2020年精铜供应将小幅增长。
• 铝：铝的金融属性较弱，更依赖基本面。国产电解铝处于去库周期，供应不达预期，氧化铝价格低位运行，推动电解铝利润修复，预计2020年铝价将有所改善。
• 钴锂：钴锂价格在2019年持续走低，但2020年供需格局有望逆转。钴价受嘉能可Mutanda矿关停和新能源汽车需求增长影响，预计出现缺口。锂价已接近底部，行业进入去产能去库存阶段，中长期看好锂价上行。

重点推荐投资标的

• 铜：紫金矿业（601899），云铝股份（000807），中国铝业（601600）
• 钴锂：洛阳钼业（603993），寒锐钴业（300618），华友钴业（603799），赣锋锂业（002460），天齐锂业（002466）
• 黄金：山东黄金（600547）

行业回顾

2019年，有色行业整体表现疲软，金属价格持续下跌，拖累业绩。其中，铜、铝、铅、锌、锡、镍等金属价格均出现不同程度的下滑。黄金表现相对较好，但整体仍跑输大盘。行业市盈率处于近三年偏低水平，但稀有金属和黄金板块市盈率偏高。

铜板块分析

市场走势

• 2019年LME铜均价持续下滑，从6146美元/吨降至5823美元/吨。
• 2020年铜价预计有所反弹，主要受益于中美关系缓和和国内电网投资回暖。

供应与需求

• 全球铜矿供应趋紧，2019年供应量同比下降，2020年预计增长2.1%。
• 中国精铜供应存在缺口，2019年新增产能较少，预计2020年供应量小幅提升。

消费结构

• 中国铜消费以电力、建筑、家电、交通和电子为主，其中电力消费占比最大，尤其是建筑用电缆。
• 2020年电网投资完成“十三五”规划，预计拉动铜消费。
• 房地产竣工面积回升，有望带动建筑领域铜消费增长。

铝板块分析

市场走势

• 2019年国内电解铝价格略超预期，主要得益于成本端氧化铝价格下跌。
• 铝价与PMI走势基本一致，但略有领先。

供应与需求

• 电解铝产能接近天花板，预计2020年新增产能有限。
• 氧化铝供应过剩，价格低位运行，推动电解铝利润修复。

消费结构

• 铝主要用于建筑、电子电力和交通运输领域。
• 2020年竣工面积回升，将拉动建筑铝消费。

钴板块分析

市场走势

• 2019年钴价持续下跌，但8月后因嘉能可Mutanda矿关停和3C需求旺季，价格有所反弹。
• 2020年预计全球钴供需将出现缺口，钴价有望上涨。

供应与需求

• 全球钴原料供应增速放缓，而动力电池和3C锂电池需求将快速增长。
• 中国钴原料高度依赖进口，预计2020年全球钴供需将由过剩转为短缺。

镍板块分析

市场走势

• 2019年镍价因印尼禁矿令出现短期冲高后回落，但长期看，印尼镍铁产量将快速增长。
• 不锈钢仍是镍的主要消费领域，中国不锈钢耗镍量占全球约52.65%。

供应与需求

• 中国镍矿对外依存度高，印尼禁矿令将影响国内镍铁供应。
• 印尼不锈钢产量增长迅速，2020年预计新增26.7万吨耗镍量。
• 新能源汽车高镍化趋势将推动硫酸镍需求大幅增长。

锂板块分析

市场走势

• 2019年以来，锂价持续下跌，碳酸锂和氢氧化锂价格均降至5.6万元/吨，价差趋近于零。
• 行业进入去产能去库存阶段，部分高成本项目面临减产或破产重组。

供应与需求

• 海外锂矿项目和盐湖项目产能持续释放，锂价承压。
• 2020年锂行业有望逐步出清，成本控制成为关键。

重要假设

1. 嘉能可Mutanda矿山将在2019年底关停；
2. 2020-2021年刚果金手抓矿产量为1.6万吨；
3. 2020-2021年全球3C锂电池对钴需求复合增速约为3.6%；
4. 2020-2021年国内外新能源汽车产销量增速接近30%。

总结

2020年有色行业投资策略聚焦于铜、铝和钴锂板块，其中铜和铝的走势将回归基本面，而钴锂则因供需格局逆转具有较大上涨潜力。风险提示包括终端需求不达预期及金属价格上涨不达预期。