20191126-西南证券-有色行业2020年投资策略：穿越迷雾，坚守铜铝，拥抱钴锂_49页_4mb

有色行业2020年投资策略总结

核心内容概述

2020年有色行业投资策略聚焦于铜、铝、钴、锂等核心板块，认为在2019年整体表现不佳、金属价格下跌的背景下，铜铝板块和钴锂板块具备较强的投资潜力。文档指出，黄金板块表现相对较好，但整体仍建议关注铜铝和钴锂板块。风险提示包括终端需求不达预期和金属价格上涨不达预期。

主要观点

铜板块

• 铜价走势：2019年铜价持续疲软，但预计2020年会有所反弹，主要由于中美贸易关系缓和、国内财政和货币政策宽松预期，以及电网基建投资回暖。
• 供需格局：全球铜矿供应趋紧，2019年全球铜原料供应量略有下降，2020年预计低速增长，但中国精铜供应仍存在缺口。
• 终端需求：中国铜消费以电力和建筑为主，其中电网基建投资回暖将带动精铜需求。
• 加工费：铜精矿加工费持续走低，但尚未达到导致大规模减产的水平，未来可能进一步下降。

铝板块

• 铝价走势：2019年国内电解铝价格略有回升，但整体仍受制于全球制造业PMI下行和中美贸易摩擦。
• 利润修复：电解铝利润因氧化铝价格下跌而有所修复，预计2020年国内电解铝单吨利润将维持在500元/吨以上。
• 供需变化：国产电解铝处于去库周期，新增产能不达预期，预计2020年新增产能约45万吨。
• 终端需求：建筑领域铝消费受竣工周期影响，预计未来1-2年将显著增长。

钴板块

• 供需格局：全球钴原料供应增速放缓，而动力电池和3C锂电池需求快速增长，预计2020年全球钴供需将由过剩转为短缺。
• 需求结构：中国钴需求以电池材料为主，占比达82%，其中钴酸锂和NCM三元材料是主要应用。
• 原料供应：国内钴原料主要依赖进口，2019年进口量占全年供应的83%。
• 价格趋势：钴价在2019年7月跌至最低点，随后有所反弹，但因需求增长放缓，价格再次回落。

镍板块

• 供需格局：印尼禁矿令导致中国镍铁原料紧缺，预计2020年国内镍铁产量将下降，而印尼产量将显著增加。
• 终端需求：不锈钢是镍的主要消费领域，中国不锈钢产量占全球的52.65%，且增速较快。
• 高镍化趋势：动力电池高镍化将推动硫酸镍需求大幅增长，预计增速超过40%。
• 企业布局：多家企业加快镍产业链布局，包括华友钴业、洛阳钼业、盛屯矿业等。

锂板块

• 价格走势：2019年锂价持续下跌，碳酸锂和氢氧化锂价格均跌至5.6万元/吨，价差缩小至零。
• 供需变化：锂行业进入去产能、去库存阶段，高成本项目面临减产甚至破产重组。
• 成本为王：在价格低迷的情况下，成本控制成为锂企生存的关键。
• 产能释放：海外锂矿山项目如GreenBushes、Mt Marion等预计2020年后逐步释放产能。

关键信息

2019年行业回顾

• 整体表现：申万有色指数上涨7.79%，但落后沪深300指数约22个百分点。
• 子行业表现：金属非金属材料、黄金、稀有金属、工业金属涨幅分别为14.8%、9.58%、7.34%、4.02%。
• 主要品种：
  • 黄金：价格持续上涨，表现优于其他板块。
  • 铜：价格持续下跌，供需维持紧平衡。
  • 铝：价格略有回升，利润修复。
  • 钴：价格持续走弱，但供需格局将逆转。
  • 锂：价格持续下跌，行业进入去产能阶段。
  • 其他小金属：如钨、钼、硅、钛等价格波动较大，部分品种出现显著下跌。

2020年重点推荐投资标的

• 铜板块：紫金矿业、云铝股份、中国铝业
• 钴锂板块：洛阳钼业、寒锐钴业、华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业
• 黄金板块：山东黄金

风险提示

• 终端需求不达预期：若房地产销售、电网投资等不及预期，将影响铜铝需求。
• 金属价格上涨不达预期：若宏观预期和市场风险偏好未明显改善，金属价格可能继续承压。

行业展望

• 铜：随着中美贸易关系缓和和电网投资回暖，铜价有望反弹，但长期仍受贸易摩擦影响。
• 铝：电解铝利润修复是主旋律，需求增长将推动价格上涨。
• 钴：供需格局逆转，2020年将成为最具潜力的品种。
• 锂：行业去产能去库存，成本控制是关键，中长期看好锂价上行。
• 镍：印尼禁矿令影响中国原料供应，但全球供需平衡未受太大影响，新能源汽车和高镍化趋势推动需求增长。

数据支持

• 铜供需平衡表：全球精铜供需关系持续偏紧，2019年供需缺口为-38.4万吨，预计2020年缺口扩大至-41.4万吨。
• 铝供需平衡表：国产电解铝产量维持增长，但进口量减少，库存处于低位。
• 钴供需平衡表：全球钴原料供需平衡在2019年为0.25万吨，预计2020年缺口为0.20万吨。
• 锂供需平衡表：锂行业进入去产能阶段，2020年海外矿山项目产能逐步释放。

结论

2020年有色行业投资策略建议投资者关注铜、铝、钴、锂等核心板块，尤其是铜铝板块和钴锂板块。黄金板块表现相对较好，但整体仍以铜铝为主。随着政策利好和行业趋势改善，2020年有望迎来行业复苏，但需警惕终端需求不达预期和金属价格上涨不达预期的风险。