20171219-东北证券-公开市场操作点评_逆回购保持期限利差_净投放剑指税期跨年_4页_450kb

证券研究报告总结

核心内容

2017年12月18日，中国人民银行（央行）进行了多期限的逆回购操作，分别投放了1200亿元7天逆回购、1100亿元14天逆回购、700亿元28天逆回购，中标利率分别为2.50%、2.65%、2.80%。同时，当日有400亿元7天逆回购到期，导致全天净投放资金为2600亿元。此次操作中，14天逆回购利率上调5个基点（BP），仍保持各期限间15个BP的利差。

主要观点

1. 利率调整的目的与影响

• 维持汇率稳定：央行调升逆回购利率是为了应对美联储加息带来的资金外流压力，以稳定人民币汇率。
• 引导市场利率预期：通过调升利率，央行希望引导市场形成合理的利率预期，防止金融机构过度加杠杆，抑制广义信贷扩张。
• 流动性管理：央行通过调整利率，旨在维持“锁短放长”的流动性管理策略，确保资金面平稳。

2. 跨年流动性对冲

• 对冲税期需求：为应对年底的税收周期带来的流动性压力，央行预计将通过逆回购操作进一步投放流动性。
• 补充跨年资金：14天和28天逆回购资金可作为跨年资金使用，央行持续使用这些工具以补充流动性，确保春节前的流动性需求得到满足。
• 政策延续性：央行在2017年10月至12月期间已通过14天、28天及63天逆回购累计投放11200亿元，显示其对跨年资金面的重视。

3. 债市影响预期

• 操作性机会：预计明年年初债市仍存在操作性机会，尤其是在央行可能再次调整公开市场操作利率和实施定向降准的背景下。
• 政策组合效应：央行的流动性支持政策与中央经济工作会议的金融去杠杆、精准扶贫等议题相结合，对债市产生积极影响。

关键信息

• 利率调整：14天逆回购利率上调5BP，仍维持与7天逆回购15BP的利差。
• 净投放规模：12月18日净投放2600亿元，显示央行对流动性的积极支持。
• 跨年资金安排：央行已为春节前流动性需求作出安排，预计将继续使用长期限逆回购操作。
• 后续政策预期：明年年初可能再次调整公开市场操作利率，叠加定向降准，对债市形成利好。
• 分析师观点：李勇与刘辰涵指出，央行的操作体现了对流动性的呵护，对债市具有积极意义。

表格摘要

图表摘要

• 图1：展示了中美10年期国债收益率及利差，用于分析中美利差对人民币汇率的影响。

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2014年-2017年任职申万宏源证券高级宏观分析师。
• 刘辰涵：现任东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士，2017年7月加入东北证券研究所。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容基于公开资料，信息准确性和完整性不作保证。
• 报告不承诺投资者获利，也不与投资者分享收益。
• 本公司或其关联机构可能持有相关证券头寸，并可能为其提供服务。

总结

该报告主要分析了2017年12月18日央行的公开市场操作，指出其通过多期限逆回购操作保持利差稳定，对冲税期流动性需求，支持跨年资金面。分析师认为，央行的政策调整有助于引导市场利率预期，避免过度加杠杆，并为明年年初的债市操作性机会提供了预期。