20170602-国金证券-尚品宅配-300616.SZ-产能_渠道升级+商业模式创新_期待盈利能力持续改善_21页_2mb

尚品宅配（300616.SZ）总结

核心内容

尚品宅配是中国定制家具行业的领先品牌，专注于全屋板式家具的个性化定制生产及销售，同时提供配套家居产品和设计软件及信息化解决方案。公司通过C2B+O2O商业模式，实现了全屋定制，提高了单店效率和收入，具有显著的竞争优势。公司自2017年上市以来，市场表现良好，长期竞争力高于行业均值，预计未来盈利能力将持续改善。

主要观点

• 商业模式创新：尚品宅配从圆方软件转型为C2B商业模式，利用大数据和云计算为消费者提供全屋设计方案，实现个性化定制。
• 渠道布局完善：公司以直营店为主，同时拓展加盟店，形成线上线下一体化的O2O营销网络。
• 生产技术先进：公司采用工业4.0模式，实现高度信息化和柔性化生产，材料利用率超过90%。
• 盈利预期良好：预计2017-2019年净利润分别为3.47亿元、4.60亿元和6.31亿元，三年CAGR为34.87%，每股收益分别为3.16元、4.21元和5.79元。
• 行业成长性确定：定制家具行业受益于消费升级、旧房装修及三四线城市去库存等因素，预计2020年市场规模将达3,500亿元，CAGR超过16%。

关键信息

市场数据

• 市场价格：122.34元
• 总市值：9,909.54百万元
• 年内股价最高最低：201.00/78.26元
• 沪深300指数：3486.51
• 首次评级：增持

公司概况

• 成立时间：2004年
• 主要产品：全屋板式定制家具（卧室、书房、客厅、餐厅、厨房等）、配套家居产品（沙发、床垫等）、设计软件及信息化解决方案。
• 股权结构：李连柱先生及周淑毅先生合计持有33%股份，达晨财信与天津达晨为一致行动人，其余股东无关联。

投资逻辑

• C2B+O2O模式：通过大数据和云技术满足个性化需求，结合线上引流与线下体验，实现高效运营。
• 直营模式优势：公司直营店单店收入显著高于同业，且随着新增直营店效益释放，盈利能力有望提升。
• IPO项目推动增长：通过新增产能和加密渠道布局，进一步提升全屋定制能力，扩大市场份额。

估值与投资建议

• 盈利预测：2017-2019年完全摊薄后每股收益分别为3.16元、4.21元、5.79元。
• 估值：2017年给予45倍PE，对应目标价142元/股，首次给予“增持”评级。
• 可比公司：索菲亚、亚振家居、金牌橱柜、皮阿诺、欧派家居、好莱客，其2017-2019年预测PE中值分别为35/25/17倍。

风险因素

• 原材料价格波动：主要原材料如中密度纤维板、铝型材等价格波动可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：随着行业快速发展，传统家具厂商转型将加剧竞争。
• 宏观经济波动：房地产市场波动可能影响家具消费，从而影响公司盈利能力。

盈利预测

• 关键假设：
  • IPO募投项目达产率分别为30%、80%、100%。
  • 2017-2018年新增旗舰店分别为6家和4家，标准店分别为13家和17家。
  • 客单价年均增长5%。
• 盈利预测：
  • 2017-2019年净利润分别为3.47亿元、4.60亿元、6.31亿元。
  • 三年CAGR为34.87%。
  • 归属于母公司的净利润分别为341万元、454万元、625万元。

财务表现

• 损益表：
  • 2016年营业收入40.26亿元，净利润2.56亿元。
  • 2017年预计营业收入52.95亿元，净利润3.47亿元。
  • 毛利率稳定在46%左右，净利率有望持续提升。
• 现金流量表：
  • 2016年经营活动现金净流7.18亿元。
  • 2017年预计现金净流量17.29亿元。
• 资产负债表：
  • 2016年总资产215亿元，流动资产占比56.6%。
  • 2017年预计总资产41.66亿元，流动资产占比79.2%。

总结

尚品宅配凭借C2B+O2O商业模式和强大的设计、制造能力，成功在定制家具领域建立竞争壁垒。公司通过直营和加盟渠道布局，提升品牌影响力和市场占有率。随着产能扩张和市场需求增长，公司盈利能力有望持续改善，未来增长空间广阔。然而，原材料价格波动、市场竞争加剧及宏观经济波动仍是潜在风险。整体来看，公司具备较强的行业竞争力和发展潜力，值得投资者关注。