机械设备行业：全年盈利能力提升，重视基建和新兴龙头-20200506-兴业证券-51页_2mb

机械行业2020年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年及2020年第一季度机械行业整体表现，总结了行业营收、净利润、毛利率、净利率、期间费用率、现金流等关键财务指标的变化趋势，并提出了重点推荐的公司及投资策略。报告指出，机械行业整体表现分化，部分细分行业如工程机械、冶金矿采设备、光伏设备等展现出较强的增长潜力，而其他行业如纺织服装机械、机床工具等则面临较大的下行压力。

主要观点

• 板块行情分化：2019年初至2020年4月，机械板块整体涨幅为21.18%，低于沪深300指数，行业排名14/28。仅有9个板块跑赢沪深300指数，其中工程机械、农用机械和仪器仪表涨幅最大。
• 营收增速放缓：2019年机械行业整体营收同比增长8.93%，相比2017年和2018年增速有所下降。但工程机械、冶金矿采化工设备等细分行业表现突出。
• 净利润波动显著：2019年机械行业归母净利润同比增长19.08%，但受计提减值和投资收益影响较大，第四季度净利润大幅下滑。2020年第一季度净利润同比下降40.36%，主要受复工延迟影响。
• 盈利能力提升：2019年机械行业销售毛利率为24.43%，净利率为4.91%，虽有小幅提升，但部分子行业如磨具磨料、纺织服装机械等净利率下降。
• 研发投入增加：研发费用率在2019年达到4.39%，同比增长0.56个百分点，显示出行业对技术进步的重视。
• 现金流改善：2019年机械行业经营性现金流量净额同比增长54.42%，但在2020年第一季度大幅减少，与下游复工延迟及销售回款不及时有关。
• 重点推荐板块：建议关注工程机械、轨道交通、油气设备、光伏设备、锂电设备、半导体设备、激光器、检验检测和工业机器人等领域，这些板块受益于行业周期和成长趋势，且国产替代空间广阔。
• 重点公司：推荐三一重工、中联重科、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力、中国中车、中铁工业、中国通号、交控科技等公司，其中恒立液压给予“买入”评级，其余公司给予“审慎增持”评级。

关键信息

行业数据概览

• 2019年机械行业总收入：13316亿元，同比增长8.93%。
• 2019年机械行业归母净利润：595亿元，同比增长19.08%。
• 2020年第一季度总收入：2482亿元，同比下降12.14%。
• 2020年第一季度归母净利润：105亿元，同比下降40.36%。
• 2019年机械行业销售毛利率：24.43%，同比上升1.08个百分点。
• 2019年机械行业净利率：4.91%，同比上升0.39个百分点。
• 2019年机械行业期间费用率：16.57%，同比提高0.86个百分点。
• 2020年第一季度期间费用率：17.11%，同比增加1.26个百分点。
• 2019年机械行业存货周转率：2.60次，同比下降0.06次。
• 2019年机械行业应收账款周转率：3.21次，同比上升0.14次。
• 2020年第一季度经营性现金流净额：-237亿元，同比下降142亿元。

重点推荐板块

• 工程机械：主机厂提价反映需求旺盛，看好全产业链投资机会。
• 轨道交通：盈利能力逐渐修复，城轨业务景气度更高。
• 油气设备：增储上产计划推力强劲，设备龙头业绩快速成长。
• 光伏设备：光伏产业链景气向上，设备龙头收入加速增长。
• 锂电设备：补贴退坡影响短期行业增速，但电动化趋势不可阻挡。
• 半导体设备：国产替代空间巨大，政府助力下厚积薄发。
• 激光器：进口替代加速，龙头竞争优势凸显。
• 检验检测：提质增效带动净利润显著增长。
• 工业机器人：行业发展阶段性放缓，但国产化率有望继续提升。

风险提示

• 基础设施建设不及预期
• 产品研制不及预期
• 下游设备采购不及预期
• 行业竞争加剧

结构清晰总结

1. 板块行情分化明显，市值和PE估值处行业中游

• 2019年初至2020年4月，机械板块整体涨幅为21.18%，跑输沪深300指数8.77个百分点。
• 机械板块总市值为24286亿元，在A股中占比3.74%，市盈率（TTM，中值，剔除负值）为38倍。
• 仅有9个板块跑赢沪深300指数，其中工程机械、农用机械和仪器仪表涨幅最大。

2. 行业景气度持续高位，部分细分行业增速较高

• 2019年机械行业总收入同比增长8.93%，但增速较2017年和2018年有所放缓。
• 工程机械、冶金矿采化工设备等细分行业表现突出，而磨具磨料、纺织服装机械等由盈转亏。
• 2020年第一季度总收入同比下降12.14%，净利润同比下降40.36%，主要受复工延迟影响。

3. 计提减值和投资收益对净利润影响较大

• 计提减值对净利润影响显著，集中体现在每年第四季度。
• 投资收益对净利润产生较大影响，调整后的归母净利润为875亿元，同比增长13.36%。
• 2019年机械行业投资净收益为183.92亿元，同比增长48.93%。

4. 营利能力有所分化

• 2019年机械行业销售毛利率为24.43%，净利率为4.91%，期间费用率16.57%。
• 2020年第一季度销售毛利率为23.16%，净利率为4.38%，期间费用率17.11%。
• 营运能力分化明显，部分子行业如磨具磨料、纺织服装机械等由盈转亏。

5. 经营性现金流明显改善

• 2019年机械行业经营性现金流量净额为1227亿元，同比增长54.42%。
• 2020年第一季度经营性现金流量净额为-237亿元，同比下降142亿元，与下游复工延迟及销售回款不及时有关。

6. 重点推荐板块

• 工程机械：建议关注主机厂提价反映的需求旺盛，看好全产业链投资机会。
• 轨道交通：盈利能力逐渐修复，城轨业务景气度更高。
• 油气设备：增储上产计划推力强劲，设备龙头业绩快速成长。
• 光伏设备：光伏产业链景气向上，设备龙头收入加速增长。
• 锂电设备：补贴退坡影响短期行业增速，但电动化趋势不可阻挡。
• 半导体设备：国产替代空间巨大，政府助力下厚积薄发。
• 激光器：进口替代加速，龙头竞争优势凸显。
• 检验检测：提质增效带动净利润显著增长。
• 工业机器人：行业发展阶段性放缓，但国产化率有望继续提升。

7. 重点公司

• 三一重工：审慎增持
• 中联重科：审慎增持
• 恒立液压：买入
• 艾迪精密：审慎增持
• 浙江鼎力：审慎增持
• 中国中车：审慎增持
• 中铁工业：审慎增持
• 中国通号：审慎增持
• 交控科技：审慎增持

8. 风险提示

• 基础设施建设不及预期
• 产品研制不及预期
• 下游设备采购不及预期
• 行业竞争加剧