海外通胀专题之二：如何刻画美国供应链问题-20211030-德邦证券-16页_744kb

美国供应链瓶颈与通胀分析总结

核心内容

本报告分析了美国当前供应链瓶颈对通胀的影响，重点探讨了外运与内运的双重压力，并展望了未来运力瓶颈的缓解趋势及其对美联储政策与人民币汇率的影响。

主要观点

• 供应链瓶颈的根源：美国当前的供应链问题主要源于供给侧运力未能及时匹配生产、进口与需求的增长。
• 通胀驱动因素：前期财政补贴刺激了消费需求，尤其是低收入群体，而疫情反复抑制了服务支出，导致商品支出异常增长。
• 外运瓶颈：加州洛杉矶与长滩港因集装箱仓储饱和，成为外运瓶颈的典型代表。港口拥堵与集装箱运价飙升加剧了进口压力。
• 内运瓶颈：卡车司机复工意愿低，就业修复缓慢，同时存在结构性转变，如更倾向本地运输，导致内运运力不足。
• 运力改善预期：随着政府干预加强，运力瓶颈已出现边际改善迹象，但更显著的缓解预计需等到明年二季度需求弱化。

关键信息

外运问题

• 集装箱运价飙升：全球综合集装箱运价从2020年4月的1446美元/40ft集装箱上涨至2021年9月的10377美元/40ft集装箱。
• 港口拥堵与仓储压力：洛杉矶与长滩港进口规模占美国8大港口的44%，其进口增速在3月达到历史峰值。
• AB-5法案影响：该法案限制了卡车司机与租赁公司的关系，间接影响了运力供给，加剧了港口拥堵问题。

内运问题

• 卡车运力不足：可供卡车与可供货物指数长期处于低位，运货停留与延误时长增加。
• 就业修复缓慢：卡车司机作为低薪行业，复工意愿受政府补贴与疫情心理影响，导致就业人数修复滞后。
• 结构性转变：卡车司机更倾向于本地运输而非长途运输，缩小了内运覆盖范围。

运力改善与通胀预期

• 边际改善迹象：港口进口规模增速、集装箱价格、卡车需求指数与运费均出现改善。
• 政策干预效果：白宫行政施压与长滩市政府临时放宽集装箱堆垛限制，有助于缓解港口压力。
• 通胀与货币政策：运力瓶颈的缓解与前期消费透支的弱化将拖缓通胀上行，影响美联储加息节奏。

对人民币的影响

• 贬值压力缓解：若美联储货币政策边际弱化，将减轻人民币的贬值压力。

风险提示

• 变异毒株扩散：Delta、Lambda等变异毒株超预期扩散可能影响经济复苏。
• 通胀上行风险：若通胀显著上行，可能加剧政策紧缩压力。
• 就业市场恢复不及预期：运输行业就业修复缓慢可能进一步拖累供应链效率。

图表要点

投资要点总结

• 运力瓶颈：是当前美国通胀的主因，而非结构性缺货。
• 需求端：财政补贴与疫情对服务支出的抑制导致商品支出异常增长。
• 供给端：工业产值与产能利用率恢复，但运力不足导致库存堆积。
• 政策干预：政府措施已初见成效，但全面缓解仍需时间。
• 对美联储的影响：运力改善与需求弱化将缓解通胀压力，影响加息节奏。
• 对人民币的影响：减轻人民币贬值压力。

结论

美国供应链瓶颈的缓解将对通胀与货币政策产生重要影响。随着政府干预和需求端的调整，运力瓶颈有望边际改善，但全面恢复仍需时间。报告提示需关注变异毒株扩散、通胀上行及就业市场恢复不及预期等风险因素。