20211030-德邦证券-海外通胀专题之二_如何刻画美国供应链问题_16页_1mb

美国供应链瓶颈与通胀影响深度分析总结

核心内容概述

本报告分析了美国当前供应链瓶颈的成因、表现及未来可能的缓解路径，重点探讨了外运与内运两个层面的运力问题对通胀和美联储货币政策的影响。报告指出，美国供应链瓶颈主要由供给侧运力不足与需求侧激增共同导致，且短期内难以完全缓解，可能影响美联储加息节奏及人民币贬值压力。

主要观点

• 供应链瓶颈的成因：

  • 需求侧：疫情导致服务支出受限，居民消费集中转向商品支出，形成需求激增。
  • 供给侧：运力未能及时跟上生产与进口的增长，导致商品流通受阻。

• 外运瓶颈表现：

  • 海运运价大幅上涨，全球综合集装箱运价从2020年4月的1446美元/40ft集装箱飙升至2021年9月的10377美元/40ft集装箱。
  • 加州洛杉矶与长滩港进口规模占美国8大港口的44%，成为外运瓶颈的集中体现。
  • 港口集装箱仓储饱和，导致卸货与装载过程受阻，形成“卡车-港口”之间的阻塞。
  • AB-5法案限制了卡车租赁公司与司机之间的灵活用工关系，进一步加剧了运力短缺。

• 内运瓶颈表现：

  • 卡车司机就业修复缓慢，因低薪及疫情心理影响，司机更倾向于从事低风险的本地运输。
  • 卡车运输需求指数与运费均处于历史高位，运力瓶颈持续影响商品交付。
  • 铁路联运费率也出现显著上涨，成为运输瓶颈的替代反映。

• 运力瓶颈的缓解预期：

  • 政府干预措施（如港口放松集装箱堆叠限制）已开始显现边际改善。
  • 随着季节性需求高峰（如黑五、圣诞节）结束及政府补贴消耗，运力瓶颈有望在明年二季度明显缓解。
  • 运力瓶颈的缓解将拖缓通胀上行，减缓美联储加息步伐，并对人民币贬值压力产生缓解作用。

关键信息

需求侧激增

• 财政补贴刺激居民消费，尤其是低收入群体。
• 疫情反复抑制服务消费，导致商品消费大幅上升。
• 商品支出严重偏离线性外推水平，引发供应链紧张。

外运瓶颈

• 港口压力：
  • 洛杉矶与长滩港进口占美国8大港口的44%，成为关键瓶颈。
  • 9月进口规模同比增速达历史峰值，但仓储空间饱和导致卸货受阻。
• 集装箱运价：
  • 全球综合集装箱运价从2020年4月上涨至2021年9月，涨幅显著。
  • 空箱出口规模激增，反映港口仓储压力。

内运瓶颈

• 卡车运力不足：
  • 卡车司机复工意愿低，导致就业修复缓慢。
  • 卡车司机偏好本地运输，导致长途运输运力减少。
• 运输效率下降：
  • 干货卡车每日运货停留与延误时间增加，影响下游交付。
  • 卡车运费自2020年4月起持续上涨，达3.172美元/英里。
• 铁路联运受牵连：
  • 铁路联运费率自2020年4月上涨至2021年9月，反映运力紧张。

运力瓶颈的缓解路径

• 政策干预：
  • 政府放松港口集装箱堆叠限制，允许堆叠至4层。
  • 可调用军队拖车、建设临时货运场等措施缓解港口压力。
• 市场因素：
  • 随着需求减弱及补贴消耗，运力瓶颈有望边际改善。
  • 卡车司机薪资提升或推动就业回流，缓解劳动力短缺。

风险提示

• 疫情变异毒株扩散：如Delta、Lambda等可能进一步抑制经济活动，加剧供应链压力。
• 美国通胀上行风险：若通胀持续高企，可能迫使美联储提前加息。
• 就业市场恢复不及预期：若卡车司机等关键岗位就业未及时修复，将影响供应链恢复速度。

图表目录要点

• 图1-2：反映美国通胀预期上升及CPI、PCE与截尾系列的背离。
• 图3-4：显示美国生产、批发与零售库存及库存销售比的结构性变化。
• 图5-15：展示各港口集装箱进出口规模及运价走势，突出洛杉矶与长滩港的压力。
• 图16-20：反映卡车供需矛盾、运力紧张及运费上涨趋势。
• 图21：铁路联运费率显著上涨，显示运力瓶颈的传导效应。
• 图22-27：显示运输行业就业、失业率及薪资变化，揭示结构性问题。

投资影响

• 美联储政策：运力瓶颈的缓解将影响通胀走势，进而影响美联储加息节奏。
• 人民币汇率：若美联储加息节奏放缓，将减轻人民币贬值压力。
• 市场预期：运力瓶颈的边际改善将对市场情绪产生积极影响，尤其是对运输及相关行业。

结论

美国供应链瓶颈的根源在于供给侧运力不足与需求侧激增的矛盾。短期内，运力瓶颈难以根本缓解，但随着政府干预及需求弱化，有望在明年二季度出现边际改善。这对美联储货币政策和人民币汇率具有重要影响，同时也为相关行业提供了投资与政策关注的依据。