20211030-国盛证券-月度债市展望_低增长高物价资金缺口大_十一月债市怎么走__9页_1008kb

固定收益定期：十一月债市展望总结

核心内容

本文主要分析了2021年11月中国债市的走势，重点围绕经济基本面、物价变化、资金面压力及政策预期等方面展开。作者指出，在经济持续走弱和物价高企的背景下，11月债市可能进入震荡阶段，利率走势将取决于政策变化和信用扩张情况。

主要观点

1. 经济基本面持续走弱

• 生产端：10月高炉开工率下降，钢产量同比跌幅接近20%，工业增加值增速放缓，显示生产面不景气。
• 需求端：房地产销售继续大幅回落，30个大中城市商品房销售面积同比跌幅在三成左右；乘用车销量同比下跌5.7%，消费疲弱。
• 整体经济：经济持续下行，内需和外需均走弱，供给约束仍然存在。

2. 物价显著攀升

• CPI：食品价格上涨主要由蔬菜和猪肉推动，预计10月CPI同比增速将升至1.5%，11月将突破2%。
• PPI：工业品价格快速上涨，商务部生产资料价格指数在10月第2、3周创下新高，预计10月PPI同比增速达12.7%，11月将突破13%。
• 通胀性质：当前通胀为阶段性与结构性，猪肉供给充足，蔬菜价格将随供给恢复回落，工业品价格上涨对CPI传导有限。

3. 资金面压力大

• 资金缺口：11月面临较大的流动性缺口，预计超过2.6万亿元。
• 央行操作：央行需通过逆回购、MLF等工具对冲资金缺口，若不降准，操作难度将显著增加。
• 降准预期：尽管央行近期表态降低降准预期，但因资金缺口较大，仍不能完全排除降准可能性。

4. 债市将进入震荡期

• 利率走势：10年期国债利率预计将围绕3.0%波动。
• 政策信号：年末中央经济工作会议将对政策方向给出更明确信号，明年1季度信贷社融走势将决定下一波利率趋势。
• 信用扩张预期：宽信用政策在4季度难以验证，但预期将持续存在，导致债市震荡。

关键信息

资金缺口构成

• 逆回购到期：1万亿元
• MLF到期：1万亿元
• 政府债券净融资：1.2-1.4万亿元（若一半沉淀于财政存款，需7000-8000亿元基础货币投放）
• 财政存款季节性下降：预计减少2000亿元，因此资金缺口可能达2.6万亿元以上

物价驱动因素

• 蔬菜价格：受寒冷天气影响，10月前三周环比涨幅分别为4.1%、8.9%、12.0%
• 猪肉价格：10月第二周和第三周环比上涨6.8%和9.7%
• 工业品价格：水泥、铝锭等价格快速上涨，带动PPI上升

利率预期

• 短端利率：将稳定在市场利率附近
• 长端利率：进入震荡期，10年期国债利率预计在3.0%附近波动

政策关注点

• 中央经济工作会议：将对政策方向提供重要指引
• 信贷社融走势：作为判断利率趋势的关键，尤其关注明年1季度表现

风险提示

• 宽信用推进不及预期：若宽信用政策未能有效实施，可能对债市形成压力。

结论

在经济持续走弱、物价高企、资金缺口较大的背景下，11月债市预计将维持震荡走势，利率难以持续下行。未来利率走势将取决于政策变化和信用扩张情况，若宽信用政策在明年1季度得到有效推进，利率可能再度上升。投资者应密切关注央行操作及政策信号，合理评估市场风险。