8月债市策略：8月债市，利率或有小幅上行？-20230730-天风证券-24页_1mb

8月债市策略总结

核心内容

8月债市走势受到政策变化、宏观数据、市场预期及资金面等多重因素影响。根据历史经验，7月政治局会议后的政策调整通常会带来8月的增量政策落地，但政策力度未超预期，因此利率或有小幅上行，但点位上6月16日具有较明显阻力。整体来看，债市将进入新的平衡阶段，利率风险总体可控。

主要观点

• 政策底与市场预期：政治局会议后，市场对进一步政策信息有所期待，但增量政策并未完全解决核心关切，市场仍处于评估与权衡阶段。
• 地产政策优化：7月会议后，地产政策有所放松，尤其是一线城市限购限贷条件优化，但政策效果需时间传导，需关注金融工具支持。
• 专项债发行节奏：8月专项债发行可能加快，但对债市影响有限，且可能伴随地方债务风险化解措施。
• 宏观基本面：7月PMI或有反季节性回升，但幅度不大；地产销售仍弱，生产投资维持一定强度，消费存在积极信号。
• 利率走势：10年期国债收益率预计在2.65%附近，可能阶段性上扬，但受货币政策对冲影响，整体风险可控。
• 金融工作会议：或将聚焦隐债化解、地产金融风险及银行风险防范，推动金融体系改革与风险防控。
• 股债性价比：当前权益市场表现优于债券，但机构对权益投资仍有诸多限制，市场仍关注确定性收益。
• 外围变化：美联储7月加息符合预期，美债利率可能在加息后回落，美元指数受宏观逻辑影响，与十年美债走势一致。

关键信息

政策底与市场预期

• 6月16日被视为增量政策的起点，与去年4月29日类似。
• 政治局会议后，市场对进一步政策有所期待，但政策并未超预期。
• 7月24日会议后，债市进入新的平衡阶段，利率可能阶段性上行，但总体可控。

地产政策优化

• 7月会议后，地产政策有所放松，如降低首付比例、改善性住房税费减免等。
• 一线城市限购限贷条件优化，如北京、上海、深圳、杭州等城市。
• 市场关注未来地产政策进一步放松的可能，但效果需时间验证。

专项债发行节奏

• 截至7月28日，新增一般债发行进度为65.56%，新增专项债发行进度为65.35%。
• 8月专项债发行可能加快，但需关注金融工具支持，如再贷款、PSL等。
• 特殊再融资债可能置换隐债，但对利率影响有限。

宏观基本面

• 7月PMI可能反季节性回升，但幅度不大。
• 地产销售仍弱于季节性，内需偏弱。
• 工业生产与消费有一定支撑，但整体经济仍需政策推动。

利率走势

• 10年期国债收益率预计在2.65%附近，可能阶段性上扬。
• 利率变动受货币政策与财政政策协同影响，央行短期内不会降息。

金融工作会议内容

• 可能聚焦隐债化解、地产金融风险及银行风险防范。
• 历史会议通常推动金融机构改革、金融监管体系优化及金融市场协调发展。

股债性价比

• 权益市场表现优于债券市场，但机构对权益投资仍有限制。
• 股息率相对较低，但票息收益稳定，市场仍关注确定性收益。

外围变化与市场影响

• 美联储7月加息符合预期，政策重心仍为对抗通胀。
• 美债利率可能在加息后回落，美元指数与十年美债走势一致。
• 美国经济韧性较强，信贷扩张控制在较低水平，通胀与就业数据可能影响美债利率走势。

风险提示

• 海内外宏观环境不确定性
• 增量政策不确定性
• 市场走势不确定性

策略建议

• 债市策略仍以票息为主，兼顾久期
• 关注政策落地及金融工具投放
• 警惕地产政策与地方债务化解进展

图表与数据参考

• 图1：部分主要一二线城市购房政策要求
• 图2：2014-2016年商品房成交面积MA30
• 图3：PSL余额
• 图4：地产新开工、销售网签数据和居民中长贷
• 图5：新增一般债发行进度
• 图6：新增专项债发行进度
• 图7：特殊再融资债发行规模分布
• 图8：政策要求加快地方债发行表述与10年国债利率变化
• 图9：PMI季节性
• 图10：历年7月PMI环比变化
• 图11：30大中城市一手商品房成交面积
• 图12：螺纹钢表观消费量
• 图13：唐山钢厂高炉开工率
• 图14：汽车全钢胎开工率
• 图15：9城地铁出行季节性
• 图16：乘用车销售（厂家零售）季节性
• 图17：M1同比增速
• 图18：PPI预测
• 图19：7月票据利率有所走低
• 图20：7月票据利率走低有季节性因素
• 图21：宏观情景压力测试下未通过测试银行家数
• 图22：不考虑储备资本和D-SIBs附加资本要求未通过测试银行家数
• 图23：重点领域敏感性压力测试下，银行资本充足率下降幅度
• 图24：预警银行风险类型
• 图25：预警银行机构类型
• 图26：2017年以来提及“资本市场”的中央经济工作会议、政治局会议与股债市场表现
• 图27：10年国开收益率与上证50股息率
• 图28：权益和债券市场年度回报对比
• 图29：联邦基金利率与美债利率
• 图30：美国信贷与美债利率
• 图31：ZEW美欧差与美元
• 图32：美日利差与美元
• 图33：美元指数与10年国债
• 图34：人民币汇率与经常账户差额
• 图35：汇率与国债利率
• 图36：汇率与资金利率
• 图37：R001季节性
• 图38：DR007季节性
• 图39：新增信贷季节性
• 图40：历年8月MLF到期和续作情况
• 图41：7月债市行情回顾
• 图42：信用利差和等级利差
• 图43：3Y企业债等级利差
• 图44：国债收益率曲线
• 图45：国开收益率曲线