20220508-国海证券-万华化学-600309.SH-公司动态研究_万华化学2022年4月月报_聚氨酯价差回落_石化和新材料价差好转_32页_3mb

万华化学2022年4月月报总结

核心内容概览

万华化学在2022年4月的月报中展示了公司在聚氨酯、石化和新材料板块的运营情况，同时提及了多个重点项目的进展。报告维持“买入”评级，预计公司未来三年的盈利将持续增长。

主要观点

• 技术创新驱动：万华化学以技术创新为核心竞争力，构建了高技术和低成本的双重护城河，具有持续成长能力。
• 价差指数分析：公司整体价差指数为95.09，处于历史31.45%分位，显示当前公司景气度处于中等偏下水平。
• 板块表现：
  • 聚氨酯板块：价差指数为112.72，较Q1下降7.97，处于历史29.90%分位。
  • 石化板块：价差指数为83.14，较Q1上升1.60，处于历史32.00%分位。
  • 新材料板块：价差指数为55.27，较Q1上升0.21，处于历史20.08%分位。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为250.14亿元、290.80亿元和354.10亿元，对应PE分别为10.0、8.6和7.1，维持“买入”评级。
• 项目进展：多个新项目进入建设或环评阶段，预计新增营收将显著提升，推动公司未来增长。

关键信息

1. 公司股价表现

• 截至2022年4月30日，万华化学收盘价为77.85元，本月下跌3.76%。
• 相对沪深300指数表现略好，但整体仍低于行业平均水平。

2. 重点项目进展

• 万华蓬莱工业园高性能新材料一体化项目：投资231亿元，建设多种装置，预计2024年6月陆续投产。
• 万华福建年产108万吨苯胺项目：投资27.3亿元，分三期建设，预计2024年投产。
• 万华宁夏30万吨/年MDI分离项目：投资4.87亿元，预计2023年投产。
• 预计新增营收：若所有项目如期投产，2022年将新增营收214亿元，2023年新增营收565亿元，全部投产后新增营收1656亿元。

3. MDI价格与价差

• 2022年4月聚合MDI均价18695元/吨，同比-2.85%，环比-1.83%。
• 纯MDI均价22088元/吨，同比+1.19%，环比-6.77%。
• 聚合MDI与煤炭、纯苯价差11914元/吨，同比-13.26%，环比-3.33%。
• 纯MDI与纯苯价差15308元/吨，同比-6.21%，环比-9.81%。

4. 下游需求

• 冰箱及汽车产量环比改善，房地产新开工面积环比大幅增长，显示部分下游行业需求回暖。
• 冰箱产量3月同比-8.40%，环比+45.2%；汽车产量3月同比-8.96%，环比+23.62%。

5. 盈利预测

• 2022年预计归母净利润为250.14亿元，对应PE为9.98。
• 2023年预计归母净利润为290.80亿元，对应PE为8.58。
• 2024年预计归母净利润为354.10亿元，对应PE为7.05。

风险提示

• 经济下行
• 项目建设不及预期
• 市场大幅波动
• 新产品不及预期
• 环保及安全生产
• 同行业竞争加剧
• 产品价格大幅下滑
• 原材料价格大幅上涨

项目列表

价差指数与市场表现

• 万华化学价差指数：Q2为95.09，较Q1下降3.45，处于历史31.45%分位。
• 聚氨酯板块价差指数：Q2为112.72，较Q1下降7.97，处于历史29.90%分位。
• 石化板块价差指数：Q2为83.14，较Q1上升1.60，处于历史32.00%分位。
• 新材料板块价差指数：Q2为55.27，较Q1上升0.21，处于历史20.08%分位。

附录：重要数据

万华化学财务预测（单位：亿元）

项目环评进展

项目动态

• MDI检修结束：万华宁波MDI一期和二期装置已于2022年4月恢复生产。
• 全球MDI装置运行情况：大部分装置运行正常，部分存在检修计划。

下游需求分析

• 冰箱产量：1-3月产量2061.1万台，同比-4.5%，出口量1547万台，同比-10.5%。
• 汽车产量：1-3月产量224.1万辆，同比-8.96%，销量223.39万辆，同比-11.55%。
• 房地产新开工面积：1-3月新开工面积2.98亿平方米，同比-17.49%，3月环比+98.7%。

总结

万华化学在2022年4月面临产品价差回落的压力，但其在石化和新材料板块表现有所改善。公司持续推进多个重大项目，预计未来三年将显著提升营收和盈利水平。分析师认为，万华化学凭借技术创新和卓越运营，具备持续成长潜力，维持“买入”评级。