20220318-国联证券-万华化学-600309.SH-主业量价齐升_业绩创历史新高_3页_309kb

万华化学（600309）总结

核心内容

万华化学在2021年实现销售收入1,455.38亿元，同比增长98.19%；归属于上市公司股东的净利润达到246.49亿元，同比增长145.47%；每股收益为7.85元，业绩创历史新高。公司主要业务板块包括聚氨酯、石化和新材料，均实现了显著增长。

主要观点

聚氨酯业务

• 收入：605亿元，同比增长72.75%。
• 销量：389万吨，同比增长32.73%，主要得益于烟台基地110万吨MDI技改项目投产。
• 价格：纯MDI和聚合MDI华东地区市场中间价分别上涨25.3%和37.5%。
• 毛利率：35.07%，在原材料价格上涨背景下仍保持较高水平，显示公司对MDI市场的定价权。

石化业务

• 收入：614亿元，同比增长132.46%。
• 销量：390万吨，同比增长74.81%，受益于2020年底百万吨乙烯项目投产。
• 价格：受布油全年涨幅50.46%影响，产品价格大幅上涨。
• 毛利率：17.09%，同比增长9.45个百分点，受益于库容管理等成本优势。

新材料业务

• 收入：155亿元，同比增长94.18%。
• 亮点：ADI业务成为全球引领者，水性树脂销量大增，PC装置负荷全国领先。

关键信息

技术创新与资本开支

• 研发投入：2021年研发人员达3126人，研发费用31.7亿元，全年申请国内外发明专利805件，新获得授权416件。
• 研发方向：聚焦高端化工新材料，如碳中和相关技术、可降解材料、高性能材料（尼龙12、特种PC、POE、光学级PMMA等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化技术等。
• 资本开支：截至2021年底，公司有在建工程271亿元，全年完成53个项目，其中23个项目中交。固定资产达652亿元，公司内生增长动力强劲。

盈利预测与评级

• 营收预测：2022-2024年分别为1547亿元、1708亿元和1891亿元。
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为237亿元、265亿元和309亿元。
• EPS预测：2022-2024年分别为7.56元、8.45元和9.84元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为11X、10X和8X。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

财务数据

• 资产负债率：2021年为33.3%，2022年预计为28.1%。
• 流动比率：2021年为2.0，2022年预计为4.2。
• 速动比率：2021年为1.3，2022年预计为3.0。
• 毛利率：2021年为26.3%，预计2022-2024年分别为25.4%、25.5%、26.3%。
• 净利率：2021年为17.2%，预计2022-2024年分别为15.8%、16.0%、16.9%。
• ROE：2021年为36.0%，预计2022-2024年分别为27.6%、25.2%、24.2%。
• ROIC：2021年为29.2%，预计2022-2024年分别为22.2%、25.7%、29.8%。

风险提示

• 油价大幅波动可能影响石化板块业绩。
• 全球经济复苏进展可能影响MDI需求。

估值比率

股价走势

• 当前价格：81.12元。
• 一年内最高/最低：131.80元/73.50元。
• 股价相对走势：附有图表显示。

每股指标

投资建议

• 评级：买入。
• 评级说明：以沪深300指数为基准，预期相对涨幅20%以上。

总股本与市值

总结

万华化学凭借量价齐升的业绩表现，2021年实现销售收入和净利润的大幅增长，主要得益于聚氨酯、石化和新材料三大业务板块的协同发展。技术创新和大额资本开支进一步推动公司向高端化工新材料领域迈进，提升竞争力。财务指标显示公司盈利能力增强，估值合理，投资建议为“买入”。同时，公司需关注油价波动和全球经济复苏对业绩的影响。