> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万华化学2025年快报点评总结 ## 核心内容 万华化学2025年实现营收2032.3亿元，同比增长11.6%，但归母净利润为125.3亿元，同比下降3.9%。扣非归母净利润为121.4亿元，同比下降9.1%，净利率为6.3%，同比下降2.0个百分点。2025年第四季度营收和净利润均实现显著增长，营收同比上升71.2%，环比上升10.7%；归母净利润同比上升73.7%，环比上升11.1%；扣非归母净利润同比上升25.2%，环比上升6.5%。净利率为5.2%，同比下降2.1个百分点，环比下降1.2个百分点。 ## 主要观点 - **盈利韧性凸显**：尽管2025年整体净利润有所下降，但第四季度业绩表现强劲，显示出公司良好的盈利韧性。 - **聚氨酯板块需求分化**：2025年国内纯MDI、聚合MDI、TDI均价分别同比下降5.2%、7.5%、7.7%，但价差同比分别上升12.2%、11.5%、下降1.2%。纯MDI需求总体平稳，但进口货源增加；聚合MDI受冰冷、建筑市场需求不及预期影响；TDI因部分装置不可抗力及检修导致供应偏紧。 - **2026年产能扩张**：万华福建MDI技改扩能项目预计2026年二季度新增70万吨产能，第二套33万吨TDI项目预计2026年建成投产，届时MDI和TDI产能将分别达450万吨和144万吨。 - **乙烷制乙烯技改完成**：2026年1月，一期乙烷装置原料改造完成，由乙烷裂解生产乙烯，原料结构优化助力成本下降，120万吨/年乙烯二期装置稳定运行。 - **精细化学品及新材料板块稳步发展**：ADI业务深化全球化布局，MS树脂装置实现规模化生产，填补国内高端光学级空白；维生素A全产业链贯通，切入营养健康领域。受益于新质生产力战略及新能源产业需求，高附加值产品矩阵持续完善，为长期增长奠定基础。 - **地缘冲突影响MDI/TDI价格**：中东地缘冲突升级，MDI/TDI价差扩张，乙烷制乙烯受益于油价上涨。截至3月15日，纯MDI、聚合MDI、TDI价格分别较2月底上涨24.4%、18.0%、21.2%；价差分别上涨30.9%、21.7%、15.4%。 - **国内乙烯价格上升**：国内乙烯CFR价格上涨至1150美元/吨，较2月底上涨450美元/吨，公司充分受益。 ## 关键信息 - **财务表现**：2025年营收增长11.6%，净利润下降3.9%，第四季度营收和净利润均实现大幅增长。 - **产品价格波动**：纯MDI、聚合MDI、TDI价格均有所下降，但价差整体上升，显示市场需求支撑。 - **产能扩张**：2026年MDI和TDI产能将分别增加至450万吨和144万吨。 - **成本控制**：乙烷制乙烯技改完成后，原料结构优化助力成本下降。 - **市场布局**：ADI业务深化全球化布局，MS树脂和维生素A项目推动公司向高附加值产品发展。 - **行业景气度提升**：受地缘冲突影响，MDI/TDI价差扩张，乙烷制乙烯受益于油价上涨。 ## 风险提示 - 项目投产不及预期 - 原材料价格上涨 - 下游需求不及预期 ## 图表说明 - 图1：万华化学单季度营业收入（亿元） - 图2：万华化学单季度归母净利润（亿元） - 图3：万华化学季度毛利率、净利率 - 图4：万华化学季度销售、管理、研发、财务费用率 - 图5：聚合MDI价格与价差（元/吨） - 图6：纯MDI价格与价差（元/吨） - 图7：TDI价格与价差（元/吨） - 图8：聚合及纯MDI月度社会库存（万吨） - 图9：聚合MDI月度进出口量（万吨） - 图10：纯MDI月度进出口量（万吨） - 图11：聚合及纯MDI月度产量（万吨） - 图12：聚合及纯MDI月度表观消费量（万吨）