20260318-国信证券-万华化学-600309.SH-【万华化学|2025年快报点评:2025年盈利韧性凸显,看好2026年聚氨酯、乙烯盈利提升】-国信证券_6页_1mb

报告摘要

万华化学2025年快报点评总结

核心内容

万华化学2025年实现营收2032.3亿元，同比增长11.6%，但归母净利润为125.3亿元，同比下降3.9%。扣非归母净利润为121.4亿元，同比下降9.1%，净利率为6.3%，同比下降2.0个百分点。2025年第四季度营收和净利润均实现显著增长，营收同比上升71.2%，环比上升10.7%；归母净利润同比上升73.7%，环比上升11.1%；扣非归母净利润同比上升25.2%，环比上升6.5%。净利率为5.2%，同比下降2.1个百分点，环比下降1.2个百分点。

主要观点

盈利韧性凸显：尽管2025年整体净利润有所下降，但第四季度业绩表现强劲，显示出公司良好的盈利韧性。
聚氨酯板块需求分化：2025年国内纯MDI、聚合MDI、TDI均价分别同比下降5.2%、7.5%、7.7%，但价差同比分别上升12.2%、11.5%、下降1.2%。纯MDI需求总体平稳，但进口货源增加；聚合MDI受冰冷、建筑市场需求不及预期影响；TDI因部分装置不可抗力及检修导致供应偏紧。
2026年产能扩张：万华福建MDI技改扩能项目预计2026年二季度新增70万吨产能，第二套33万吨TDI项目预计2026年建成投产，届时MDI和TDI产能将分别达450万吨和144万吨。
乙烷制乙烯技改完成：2026年1月，一期乙烷装置原料改造完成，由乙烷裂解生产乙烯，原料结构优化助力成本下降，120万吨/年乙烯二期装置稳定运行。
精细化学品及新材料板块稳步发展：ADI业务深化全球化布局，MS树脂装置实现规模化生产，填补国内高端光学级空白；维生素A全产业链贯通，切入营养健康领域。受益于新质生产力战略及新能源产业需求，高附加值产品矩阵持续完善，为长期增长奠定基础。
地缘冲突影响MDI/TDI价格：中东地缘冲突升级，MDI/TDI价差扩张，乙烷制乙烯受益于油价上涨。截至3月15日，纯MDI、聚合MDI、TDI价格分别较2月底上涨24.4%、18.0%、21.2%；价差分别上涨30.9%、21.7%、15.4%。
国内乙烯价格上升：国内乙烯CFR价格上涨至1150美元/吨，较2月底上涨450美元/吨，公司充分受益。