20220607-国海证券-万华化学-600309.SH-公司动态研究_万华化学2022年5月月报_MDI内外价差扩大_多个新项目环评公示_33页_3mb

万华化学2022年5月月报总结

核心内容概览

万华化学（600309）在2022年5月表现出一定的市场波动，公司评级维持“买入”。公司近期在多个新项目上取得进展，包括水性树脂、NMP、聚醚多元醇、新材料等项目，同时面临MDI和TDI价差回落以及下游需求减弱等挑战。

主要观点

• 公司竞争力：万华化学凭借技术创新和卓越运营，构建了高技术和低成本的双重护城河，具备较强的竞争优势。
• 价差指数：2022年Q2万华化学价差指数为93.96，处于历史30.11%分位数，表明公司景气度处于中等偏低水平。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为230.28亿、290.18亿、353.93亿，对应PE分别为11.3、9.0、7.4，维持“买入”评级。
• 项目进展：多个新项目环评公示或开工，预计新增营收显著，将对公司长期增长产生积极影响。
• 市场环境：MDI和TDI价差回落，部分下游行业如冰箱、汽车产量环比下滑，对短期盈利构成压力。

关键信息

1. 本月行情

• 2022年5月31日收盘价为84.12元，本月涨跌幅为+8.05%。
• 基础化工指数涨跌幅为+10.97%，沪深300指数涨跌幅为+1.87%。

2. 项目进展

• 水性树脂项目：万华化学（宁波）年产5万吨水性树脂项目第二次公示。
• NMP项目：四川万陆实业有限公司年产8万吨NMP项目开工。
• 高性能新材料一体化项目：万华蓬莱工业园高性能新材料一体化项目环评审批决定公告，预计2024年6月陆续投产。
• MDI技改项目：宁波180万吨/年MDI技改项目和18万吨/年己二胺项目首次环评公示。
• 聚酯多元醇项目：烟台工业园年产6万吨聚酯多元醇项目报批前公示。
• 有机硅MQ树脂及衍生物项目：烟台工业园拟新建2万吨/年有机硅MQ树脂及衍生物装置。
• 营养品项目：烟台工业园营养品项目报批前公示。
• 福建MDI项目：万华福建MDI项目推进会召开，目标2022年11月30日投产。
• 聚醚多元醇扩建项目：烟台工业园85万吨/年聚醚多元醇扩建项目拟审批意见公示。

3. 项目投资与营收预测

4. 产品价差情况

• MDI：

  • 2022年5月聚合MDI均价17569元/吨，同比+1.68%，环比-6.02%。
  • 纯MDI均价21166元/吨，同比+3.17%，环比-4.18%。
  • 2022年Q2 MDI价差指数为140.25，处于历史35.83%分位数。

• TDI：

  • 2022年Q2 TDI价差指数为52.99，处于历史13.32%分位数。

• 聚氨酯板块：

  • 2022年Q2聚氨酯板块价差指数为111.42，处于历史29.00%分位数。

5. 下游需求情况

• 冰箱冷柜：2022年1-4月，国内家用电冰箱产量同比-7.4%，出口量同比-10.6%；冷柜产量同比-7.8%。
• 汽车：2022年4月国内汽车产量同比-46.05%，销量同比-47.56%。
• 房地产：2022年1-4月房屋新开工面积同比-26.28%，施工面积同比+0.01%。

6. 风险提示

• 经济下行：可能影响整体市场需求。
• 项目建设不及预期：可能影响新增产能和营收。
• 市场波动：原材料和产品价格大幅波动可能影响利润。
• 新产品不及预期：新产品市场接受度不及预期可能影响业绩。
• 环保及安全生产：项目环评和安全生产要求可能带来不确定性。
• 同行业竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额。
• 产品价格下滑：产品价格下降可能影响利润。
• 原材料价格上涨：原材料成本上升可能影响毛利率。

结论

万华化学在2022年5月面临一定的市场波动和下游需求压力，但其在多个新项目上取得进展，显示出强劲的成长潜力。公司通过技术创新和高效运营，构建了长期竞争优势，预计未来几年将实现显著的营收增长，维持“买入”评级。