20210322-招商期货-贵金属周度报告_天与地_美联储与市场认知偏差_8页_1023kb

贵金属周度报告总结（2021年03月01-2021年03月05）

核心内容

本周贵金属市场受到美联储政策调整的影响，市场情绪与美联储预期出现明显分歧。尽管美联储维持利率和购债计划不变，并意外终止SLR豁免，但市场对利率上升已有充分预期，导致贵金属价格表现偏弱。然而，由于部分新冠疫苗出现不良反应以及欧洲与日本疫情反复，贵金属的价值重新受到市场关注。

主要观点

• 市场认知与美联储预期存在偏差：市场普遍认为经济已进入复苏阶段，更关注通胀问题，而美联储则更关注失业率和经济不确定性。
• 贵金属价格走势：国际金价全周上涨1.07%，国际银价全周上涨1.41%，金银比反弹至66.5左右。
• 库存变化：全球白银库存明显下滑，COMEX白银库存降至11555吨，国内上期所和金交所库存合计跌破6500吨。
• ETF持仓变化：黄金ETF持仓减少5.7吨，白银ETF持仓减少43吨。
• CFTC持仓变化：黄金机构净多持仓从41896手增至54741手，但整体持仓从15万手大幅下降；白银机构净多持仓减少1732手，降幅达6.58%。
• 操作建议：建议前期多单持有，金银比考虑继续做空。

关键信息

库存与持仓变化

• 全球白银库存：COMEX库存跌破12000吨至11555吨，减少187吨；国内上期所库存减少36吨至2592吨，金交所库存减少104吨至3844吨，合计库存跌破6500吨。
• 黄金库存：伦敦黄金库存达到9536吨，创数据公布以来最高纪录。
• ETF持仓：黄金ETF持仓减少5.7吨至1846吨，白银ETF持仓减少43吨至28269吨。
• CFTC持仓：黄金机构净多持仓增加1.2万手，白银机构净多持仓减少1732手。

市场反应

• 利率预期：美联储终止SLR豁免，导致10年期国债收益率再次站上1.7%关口，但市场对利率上升已有预期，股票和贵金属价格反应温和。
• 真实利率走高：受美债收益率上升影响，真实利率走高，压制贵金属价格。
• 金银比：随着白银价格下跌，金银比反弹至66.5左右。

产业链与套利

• 交收量与递延费：上海黄金交易所白银交收量回到400吨水平，但整体偏弱；递延费方向显示多付空现象，反映市场对白银的看跌情绪。
• 出口套利：国内白银价格弱于国际，出口套利窗口继续打开，但走私利润有所下降。

未来市场展望

• 经济复苏预期：市场对经济复苏预期充分，但近期疫情反复可能影响复苏节奏，从而支撑贵金属价格。
• 操作建议：建议维持前期多单持有，金银比继续做空。
• 风险提示：若经济复苏大幅好于预期，可能对贵金属价格形成压力。

研究员简介

徐世伟，招商期货研究所金融衍生品高级研究员，拥有8年以上期货及衍生品投资研究经验，擅长FICC衍生品研究与结构型产品设计，尤其在白银产业链方面有深入研究。

重要声明

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