纺织服装海外跟踪系列四十一：露露乐檬第四季度收入增长16_25，库存同比下降9_25-240328-国信证券-11页_2mb

纺织服装海外跟踪系列四十一总结

核心内容

Lululemon（露露乐檬）在2023财年第四季度实现收入增长16%至32.1亿美元，经调整经营利润增长16%至9.1亿美元，均好于公司指引及彭博一致预期。期末库存同比下降9%至13.2亿美元，库存表现超预期。公司对FY2024财年的收入指引为11%-12%，略低于彭博预期，但库存指引好于预期。

主要观点

1. 业绩表现：

   • 2023财年全年收入增长19%至96.2亿美元，经调整经营利润增长25%至22.3亿美元，均好于公司指引及彭博预期。
   • 第四季度收入增长16%，经调整经营利润增长16%，毛利率提升2个百分点至59.4%。

2. 分地区收入情况：

   • 中国市场：收入增长66.4%至11.3亿美元，占公司总收入的11.8%。中国收入增长远超预期，达到74%。公司计划在2024财年继续加大在中国市场的投资，预计增长高于集团指引。
   • 北美市场：美国和加拿大合计收入增长12.2%和10.5%。美国收入增长略低于预期，但加拿大增长好于预期。北美仍是公司核心市场，2023财年新增门店17家和2家，总计367家和71家。
   • 其他地区：收入增长39.6%至8.5亿美元，其中中国以外市场增长明显，营业利润率提升5.3个百分点至19.7%。

3. 库存管理：

   • 2023财年全年库存同比下降9%至13.2亿美元，优于公司指引。
   • 第四季度末库存环比下降20%，表现优于预期。

4. 成本与利润率：

   • 毛利率提升主要由空运费下降及空运用量减少驱动，2023财年毛利率提升2.9个百分点至58.3%。
   • 经调整经营利润率提升至23.2%，营业利润率提升至21.7%。
   • SG&A费用率上升1.3-1.4个百分点，主要由于品牌建设及技术投资。

5. 2024财年指引：

   • 收入增长指引为11%-12%，低于彭博预期。
   • 毛利率与折扣率预计保持稳定，但费用率可能略有上升。
   • 上半财年库存预计同比下降高单至低双位数，下半年可能增长。
   • 经调整EPS指引为14.00-14.20美元，低于彭博预期。

关键信息

• 收入与利润：2023财年收入增长19%，经调整经营利润增长25%，毛利率提升2.9个百分点至58.3%。
• 库存变化：全年库存下降9%，第四季度环比下降20%，表现优于预期。
• 中国市场：增长强劲，收入占公司总营收的11.8%，预计2024年增速将高于集团指引。
• 北美市场：收入增长12.2%和10.5%，公司计划在2024年新开35-40家门店，其中大部分位于中国市场。
• 其他地区：收入增长39.6%，营业利润率提升明显，国际市场持续扩大市场份额。
• 投资建议：看好中国运动鞋服产业链龙头企业，重点推荐申洲国际、华利集团、安踏体育、李宁和滔搏。

风险提示

• 疫情持续反复
• 海外需求疲软影响大于预期
• 供应链受阻
• 品牌声誉受损

投资建议

• 推荐公司：
  • 申洲国际（2313.HK）：买入，2024年EPS预计3.58元，PE预计17.0倍。
  • 华利集团（300979.SZ）：买入，2024年EPS预计3.19元，PE预计15.5倍。
  • 安踏体育（2020.HK）：买入，2024年EPS预计4.75元，PE预计16.2倍。
  • 李宁（2331.HK）：买入，2024年EPS预计1.32元，PE预计14.1倍。
  • 滔搏（6110.HK）：买入，2024年EPS预计0.36元，PE预计13.4倍。

指南与展望

• 2024财年一季度：收入增长预计为9%-10%，略低于彭博预期；毛利率与折扣率保持稳定。
• 2024财年全年：收入增长预计为11%-12%，毛利率与2023年持平，费用率下降0.1个百分点。
• 库存指引：上半年库存预计同比下降高单至低双位数，下半年可能增长。
• 开店计划：2024年计划净开35-40家门店，其中美洲5-10家，其余位于国际市场，大部分位于中国。

估值表