20180822-财通证券-药明康德-603259.SH-业绩超预期_三驾马车齐发力_6页_907kb

报告摘要

药明康德是一家中国领先的合同研究组织（CRO）公司，其业务涵盖实验室服务、临床CRO、CMO/CDMO等。公司2018年上半年业绩超预期，营业收入和净利润均实现显著增长，显示出良好的发展态势。分析师对药明康德给予“买入”评级，目标价为96.3元。

业绩表现强劲：公司2018年上半年营业收入达44.1亿元（+20.3%），归母净利润12.7亿元（+71.3%），扣非净利润8.3亿元（+32.3%）。净利润增长显著高于营业收入增长，主要受益于被投资公司公允价值变动收益。
人民币汇率影响显著：由于上半年人民币升值，公司主营业务收入增长被高估。若下半年人民币贬值，公司将受益于汇率改善，业绩有望进一步释放。
多业务板块协同发展：公司三驾马车（实验室服务、临床CRO、CMO/CDMO）齐头并进，其中临床CRO及SMO业务增速最快，CMO/CDMO业务受益于临床后期和商业化项目增长。
客户结构优化：公司客户集中度逐年下降，增强了抗风险能力，前十大客户占主营业务收入比例从2015年的38.7%下降至2018年上半年的33.6%。
盈利预测积极：预计2018～2020年每股收益分别为2.04元、2.29元、2.99元，对应市盈率分别为38.9倍、34.6倍、26.5倍，显示未来增长潜力。
财务健康度良好：公司资产负债率控制在46.4%，流动比率和速动比率均高于1，显示出较强的偿债能力。同时，三费控制良好，管理费用率下降明显。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	6116.13	7765.26	9716.44	12599.57	16336.50
归属母公司股东净利润（百万）	975.0	1227.1	2124.5	2389.0	3118.6
每股收益（元）	0.94	1.18	2.04	2.29	2.99
市盈率（倍）	84.7	67.3	38.9	34.6	26.5

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	40.8%	41.8%	41.3%	42.3%	42.9%
营业利润率	21.0%	18.8%	27.4%	23.1%	23.5%
净利润率	15.9%	15.8%	21.9%	19.0%	19.1%
ROE	17.5%	19.3%	25.7%	22.2%	22.5%
ROA	10.6%	10.3%	15.3%	14.4%	14.3%
ROIC	20.0%	51.5%	55.0%	61.7%	64.8%