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零跑汽车深度报告：自研优势与海外扩张

核心逻辑

国内成本领先+海外快速拓展：通过全域自研和平台化架构，零跑汽车形成成本优势，计划2024-2026年国内销量年增44%-68%；海外合作（与Stellantis合资）加速拓展，2024-2026年海外销量年增290%-1239%。

研报要点提炼

1. 公司概况

   • 成立于2015年，专注全自研新能源车企，2023年交付量同比增297%至144万辆。
   • 股权高度集中，创始人朱江明及其一致行动人（合计24.28%）、Stellantis持股45.54%。高管团队经验丰富，具备汽车研发与管理背景。

2. 核心竞争力：成本控制与技术领先

   • 全域自研：占整车成本60%的核心零部件自研自制，实现88%零部件通用化率及开发周期缩短25%。
   • 售价策略：聚焦10-20万元价格带，2024年新车价格进一步下沉，如C16定位20万级三排SUV，配置对标高端车型。

3. 海外扩张：反向合资模式

   • 合作模式：与Stellantis成立合资企业，利用对方渠道和技术背书，2024年9月进入欧洲9国市场，计划2026年销售网点增至500家。
   • 盈利优势：海外车型售价高于国内市场，Stellantis提供销售支持及生产网络，规避关税风险。

4. 财务预期

   • 2024-2026年收入复合增长率61%，海外业务贡献显著增长；净利润预计2024年扭亏为盈，2026年达盈利612%。
   • 估值：根据PS（11-7倍）维持“增持”评级，参考沪深300指数调整标准。

5. 风险提示

   • 海外合作不及预期、海外政策风险、汇率波动等。

投资建议

推荐投资者关注其“自研降本+海外乘数效应”，短期聚焦国内销量反弹，长期关注海外市场渗透率提升对业绩的弹性贡献。