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零跑汽车(09863HK)首次覆盖研究总结

零跑汽车成立于2015年并于2022年港交所上市，是国内纯电与增程动力并行的新能源车企。2023年汽车销量达144万辆，市占率16%，营收同比增长352%毛利率首转正为0.5%。公司坚持“全域自研”战略，核心部件自研自产占比达60%，通过LEAP30技术架构、CTC电池底盘一体化、中央集成式电子电气架构等创新技术，显著提升产品性价比与智能化水平。

一、产品布局与市场表现

1. 车型结构升级：主打C系列（C01、C10、C11、C16），覆盖5-20万价位。2024年C10首月销量4744辆，C16预售24小时订单超11950台，新车型持续放量。
2. 全系扩产计划：已在金华、杭州布局两座工厂，规划2025年钱塘基地投产，2023年产能达42万辆。
3. 性价比优势：T03等微型车与竞品相比具备高空间利用率与智能化配置，C系列车型以低价位切入市场。

二、技术研发与成本控制

1. 全域自研优势：自研三电、智能驾驶、电子电气架构等核心技术，电机、电控、电池成本占比达整车BOM的60%，毛利率持续改善。
2. 核心技术突破：
   • 四叶草架构：将线束长度从1850米减至1500米，控制器从42个减至28个。
   • CTC2.0技术：电池体积利用率79%，扭转刚性达42500N·m/deg。
   • 智能油冷电驱：抗热衰减性能较水冷提升10倍。
3. 研发投入：2018-2023年累计研发投入47亿元，专利数达383项，自研效率显著。

三、全球化布局与产业链合作

1. 与Stellantis合资出海：2024年成立零跑国际，持股比例51/49，计划2024年9月在欧洲销售，2024年销售网点增至200家，2026年拓展至500家。
2. 多领域合作
   • 2024年3月与华为签署鸿蒙合作，开发原生应用。
   • 与禾赛科技合作升级智驾系统。
   • 与多家 Tier1 厂商建立合作关系，拓展供应链网络。

四、财务与盈利预测

• 营收预测：2024-2026年营收分别为3135亿、5435亿、7750亿元，对应PS估值为11.4、6.6、4.6倍。
• 盈利能力：2023毛利率转正，预计2024-2026年毛利率逐步提升至80%/130%/140%，归母净利润分别为-35.5亿、-4.8亿、16.7亿元。

五、投资建议与风险提示

首次给予“买入”评级，看好其全域自研、产品矩阵丰富及全球化合作的协同效应。主要风险包括市场竞争加剧、销量不及预期、海外拓展缓慢及技术落地风险。

总结：零跑汽车凭借全域自研成本优势、快速迭代产品能力及与Stellantis的深度合作，成本控制成效显著，2024-2026年营收与盈利将显著增长。